报告摘要
一、A股国际化趋势不改，质优股值得长期投资进入到年，国际形势风云变化，国内疫情出现反复，我国资本市场面临的宏微观环境均面临较多的不确定性。总体来看，我国制造业景气度水平有所回落，在此背景下，大型企业业绩更具确定性。
随着北上资金的持续涌入和公募基金规模的不断扩容，A股机构化程度在不断提升。与此同时，人民币汇率市场化、A股分步纳入MSCI，A股国际化进程也在不断加速。
A股公募基金持仓组合和非公募基金持仓组合之间存在轮动周期性。在经历了一年多持续的估值回复后，市场对于公募基金持仓股是否见底存在一定的分歧，长期来看核心资产仍然具备较好的性价比。
港交所MSCI中国A50互联互通指数期货合约的推出，为国际投资者提供了管理A股投资风险的低成本便捷工具，有利于吸引更多国际投资者投资中国内地股票，提升整体稳定性，优化市场投资者结构。
二、MSCI中国A50互联互通指数投资价值
MSCI中国A50互联互通指数采用创新的方法，从满足互联互通条件的最大市值股票中选取50只，确保分散化的板块配置，均衡代表广泛的中国A股市场。该指数旨在使国际和国内投资者能够追踪中国行业领头羊，包括关键行业板块的领先股票。
从行业分布上来看，MSCI中国A50互联互通指数成分股更为均衡，其行业分布与公募基金及北上资金持股行业分布较为接近，更能代表中国经济新动能和A股的核心资产。
从成分股基本面来看，MSCI中国A50互联互通指数成分股具有较高的盈利质量，ROE及净利润增速均有着不错的表现。
从收益弹性来看，MSCI中国A50互联互通指数自基日以来年化收益及夏普比率均高于同期上证50、沪深及富时中国A50指数。
三、易方达MSCI中国A50互联互通ETF投资价值分析
易方达MSCI中国A50互联互通ETF（560）是一只跟踪MSCI中国A50互联互通指数的被动投资型指数基金，交易所简称为中国A50ETF。该产品于年10月29日成立，现任基金经理为林伟斌先生和宋钊贤先生。截至年4月8日，该产品合计规模达到86.60亿元。
为了便于个人投资者参与交易，该产品于年12月28日推出了联接基金，包括易方达MSCI中国A50互联互通ETF联接A（.OF）和易方达MSCI中国A50互联互通ETF联接C（.OF）。
易方达基金ETF产品类别丰富，涵盖宽基、行业、主题、SmartBeta、商品等多个类别。截至年4月8日，易方达基金ETF（不含联接基金、正在募集基金及货币型基金）数量达到49只，累计规模达到.95亿元。
一
A股国际化趋势不改，质优股值得长期投资
1
宏微观环境不确定性仍存，大型企业业绩更具确定性
进入到年，国际形势风云变化，国内疫情出现反复，我国资本市场面临的宏微观环境均面临较多的不确定性。从国际宏观形势来看，俄乌冲突加剧，国内部分企业出口订单减少，市场需求减弱；大宗商品价格出现较大幅度的波动，也为企业的经营管理带来了较大的不确定性。从国内微观环境来看，部分省市疫情出现反复，深圳、上海、吉林等地受疫情影响实施静态管理举措，对企业的经营和居民的消费均带来了较大的影响。
图1展示了自新冠疫情爆发以来国家统计局月度公布的中国制造业采购经理指数（PMI）。年3月，我国官方PMI指数为49.5%，比上月下降0.7%，低于临界点，总体来看，制造业景气度水平有所回落，生产经营活动总体有所放缓，生产端和需求端都呈现出走弱的态势。
从企业规模来看，大型企业PMI指数为51.3%，相较上月下降0.5%，但仍高于临界点；中型企业PMI指数为48.5%，相较上月下降2.9%，低于临界点；小型企业PMI指数为46.6%，相较上月增长1.5%，低于临界点。总体来看，面对国内疫情的反复，大型企业受益于完整的公司架构和较强的管理，其面对外部环境不确定性的应对方法更为丰富，生产经营活动相对影响更小。
2
A股国际化进程加速，机构化进程趋势不改
近年来，随着北上资金的持续涌入和公募基金规模的不断扩容，A股机构化程度在不断提升。与此同时，人民币汇率市场化、A股分步纳入MSCI，A股国际化进程也在不断加速。
表1展示了A股纳入MSCI的时间线，年6月，MSCI宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数。年6月，A股以2.5%纳入因子正式纳入MSCI系列指数，年8月，纳入因子扩大至5%；年5月，纳入因子扩大至10%；年8月，纳入因子扩大至15%；年11月，纳入因子扩大至20%。
作为世界知名的指数编制机构，MSCI中国指数的编制与推出与A股市场国际化进程相得映彰。随着我国证券市场的不断发展以及对外开放程度的不断提高，越来越多的国外投资者将投资目光转向A股市场。特别是对着陆港通互联互通机制的开通，越来越多的境外投资者可以直接参与A股市场的交易。
以港股通资金作为境外机构投资者的代表，图3展示了港股通资金自年以来的累计净买入金额。截至年4月8日，沪港通及深港通累计净流入金额达到1.6万亿元，总体来看港股通资金呈现出净流入的趋势，表明境外机构投资者普遍看好A股市场的投资前景。
以公募基金作为境内机构投资者的代表，图4展示了国内股票型基金的数量及规模变化情况。总体来看国内股票型基金的数量在年以来呈现出快速攀升的趋势，随着居民理财观念的不断发展，公募基金成为居民理财中不可或缺的重要组成部分，公募基金将有望持续扩容，A股市场机构化程度还将进一步加深。
3
估值回复，核心资产现阶段配置性价比几何
在经历了年及年的快速上涨后，以公募基金持仓为代表的核心资产在年春节以来出现了较为明显的回撤。我们发现，在A股市场中公募基金持仓组合与非公募基金持仓组合之间存在明显的轮动效应。为了探究这一现象，我们首先按照公募基金持股市值进行加权构造公募基金持仓组合，将公募基金未持有的股票按照等权构造非公募基金持仓组合，二者之间的相对净值如图5所示。
由图5可以看到，在年至年期间，公募基金持仓组合明显落后于非公募基金持仓组合，这与该区间段内小盘概念的疯涨有关。在年之后，机构化时代加速，以公募基金重仓股为代表的“核心资产”一路高歌。在机构资金的强化作用下，公募基金重仓股的估值也来到历史高位。年春节后，宏微观环境的变化使得公募基金重仓股的估值承受较大的压力，此时沉寂了4年多的小市值股票迎来业绩与估值的双重修复。总体来看，公募基金持仓与非公募基金持仓也存在轮动现象，在基本面与资金面的双重驱动下，二者之间的轮动也存在一定的周期性。
表2展示了公募基金持仓组合与非公募基金持仓组合自年以来的绩效表现，在样本期间二者的年化收益相近，公募基金持仓组合年化收益率6.83%，非公募基金持仓组合年化收益率6.82%。在年和年，公募基金持仓组合出现了较大的回撤，在经历了一年多持续的估值回复后，市场对于公募基金持仓股是否见底存在一定的分歧，长期来看核心资产仍然具备较好的性价比。
4
股指期货推出丰富投资者风险管理工具
年8月20日，港交所宣布推出MSCI中国A50互联互通指数期货合约，同年10月18日，MSCI中国A50互联互通指数期货在港交所正式交易。MSCI中国A50指数期货的编制，对市场在套利、套期保值等功能的完善以及投资者参与积极性的提高都具备积极意义。可以说，MSCI中国A50互联互通指数期货合约的推出，为国际投资者提供了管理A股投资风险的低成本便捷工具，有利于吸引更多国际投资者投资中国内地股票，提升整体稳定性，优化市场投资者结构。
在MSCI中国A50互联互通指数期货合约推出之前，国外机构投资者普遍通过新加坡交易所上市的富时中国A50指数期货来投资A股市场，二者之间存在直接的竞争关系，二者的交易细节如表3所示。
整体来看，MSCI中国A50互联互通指数期货的基准指数与其他主要中国A股指数具有高度关联性，使其成为对冲多元化中国投资组合风险的理想工具。MSCI中国A50互联互通指数期货将成为国际性投资产品，其以美元计价结算、交易时段覆盖亚洲、欧洲及美国交易时段。MSCI中国A50互联互通指数期货丰富了香港交易所的中国相关产品组合（包括沪深港通、结构性产品、交易所买卖基金、衍生品等），基于指数的金融现货产品和相关衍生品将形成一个完整的生态圈，便于境外投资者更好地参与A股市场的投资。
二
MSCI中国A50互联互通指数投资价值
1
MSCI中国A50互联互通指数编制规则
MSCI中国A50互联互通指数采用创新的方法，从满足互联互通条件的最大市值股票中选取50只，确保分散化的板块配置，均衡代表广泛的中国A股市场。该指数旨在使国际和国内投资者能够追踪中国行业领头羊，包括关键行业板块的领先股票。
该指数采用创新的行业中性策略(Sector-neutralapproach)，遵循其母指数MSCI中国A股指数的行业权重配置，并通过纳入全球行业分类标准范围内各行业最大的两只股票平衡行业代表性。MSCI中国A50互联互通指数与MSCIA股指数表现高度相关。
MSCI中国A50互联互通指数广泛覆盖多个行业，其行业权重反映基础指数MSCI中国A股指数的行业权重分配。基础指数的编算基于可经沪深港通交易的证券范围，并代表MSCI新兴市场指数的中国A股部分。
2
行业分布均衡，更具有代表性
从行业分布上来看，得益于指数本身的编制规则，MSCI中国A50互联互通指数成分股在行业分布上较为均衡。由图7可以看到，中国A50互联互通指数以实现行业均衡敞口为目标，避免对金融或日常消费品行业的超配，其在金融板块的占比为19.63%，远低于上证50指数的34.05%。总体来看，MSCI中国A50互联互通指数在行业分布上与公募基金及北上资金持股的行业分布较为接近，更能代表中国经济新动能和A股的核心资产。
3
盈利质量较高，其中不乏高增速公司
MSCI中国A50互联互通指数代表了A股的核心资产，具有较高的盈利质量。其中78%的成分股ROE(TTM)大于10%。此外，MSCI中国A50互联互通指数成分股中也不乏增速较高的公司，19%的公司归属母公司股东的净利润同比大于%，40%的公司归属母公司股东的净利润同比大于50%。
4
成份股以大市值公司为主
MSCI中国A50互联互通指数旨在代表50只大盘中国A股的表现，其成分股的平均市值较大，为亿元，高于上证50、沪深、中证指数。
从指数前十大重仓股来看，MSCI中国A50互联互通指数前十大权重股包括宁德时代、贵州茅台、隆基股份、招商银行、万华化学、比亚迪等龙头公司，权重占比合计为45.14%，平均总市值为亿元。行业分布于电力设备及新能源、食品饮料、银行、基础化工等。
MSCI中国A50互联互通指数中包含很多优质的龙头公司，食品饮料、医药等多个优质赛道前期出现深度回调、估值回归，当前一些优质企业估值已逐渐回到合理区间，将孕育新一轮布局良机。
5
年化收益高于同类指数
MSCI中国A50互联互通指数的基日年11月30日至年4月8日期间，年化收益9.71%，年化夏普比为0.51，该指数的年化收益、夏普比率均大于同期上证50指数、沪深指数和富时中国A50指数的表现。
三
易方达MSCI中国A50互联互通ETF投资价值分析
1
基金产品概况
易方达MSCI中国A50互联互通ETF（560）是一只跟踪MSCI中国A50互联互通指数的被动投资型指数基金，交易所简称为中国A50ETF。该产品于年10月29日成立，发行总份额7,,,份，现任基金经理为林伟斌先生和宋钊贤先生，表6列出了该产品的基本概况。此外，为了便于个人投资者参与交易，该产品还于年12月28日推出了联接基金，包括易方达MSCI中国A50互联互通ETF联接A（.OF）和易方达MSCI中国A50互联互通ETF联接C（.OF）。
2
基金规模和投资者结构
我们根据易方达MSCI中国A50互联互通ETF每日公布的份额及净值计算该产品日度规模，如图12所示。截至2年4月8日，该产品合计规模达到86.60亿元。图13展示了年基金年报中披露的机构投资者占比情况，其中该基金65.56%份额为机构投资者持有，34.44%份额为个人投资者持有。总体来看，该基金以机构投资者持有居多，表明了机构投资者对于该产品的青睐和认可。
3
基金管理人简介
基金经理简介
林伟斌先生，经济学博士。年7月至年8月在中国金融期货交易所股份有限公司任研究员。年9月加入易方达基金管理有限公司后，曾任指数与量化投资部量化研究员、基金经理助理兼量化研究员，现任易方达指数投资部总经理。目前管理ETF产品5只，合计规模亿元。
宋钊贤先生，硕士。年7月加入易方达基金管理有限公司，曾任指数投资部门投资支持专员、研究员、投资经理助理、投资经理。目前管理ETF产品9只，合计规模亿元。
基金公司简介
易方达基金成立于年，通过市场化、专业化的运作，依托于资本市场，为境内外客户提供资产管理解决方案，力求实现长期可持续的投资回报。截至年12月31日，公司总资产管理规模超2.7万亿元，是国内领先的综合型资产管理公司，客户包括个人投资者及社保基金、养老金、大型金融机构、境外央行等各类机构投资者。
公司自成立以来始终专注于资产管理业务，基于“深度研究驱动、时间沉淀价值”的投资理念，在主动权益、指数、债券、另类资产等投资领域全面布局，多年来凭借规范的管理与持续稳定的业绩，为客户创造了良好的回报。
公司恪守客户利益至上的原则，以“发现价值、创造未来”为使命，坚持规范、稳健、开放的经营理念，致力于打造“值得长期托付的世界级资产管理公司”。
易方达基金ETF产品布局
易方达基金ETF产品类别丰富，涵盖宽基、行业、主题、SmartBeta、商品等多个类别。截至年4月8日，易方达基金ETF（不含联接基金、正在募集基金及货币型基金）数量达到49只，累计规模达到.95亿元，体现出基金管理人在ETF产品布局上的前瞻性和产品类别的丰富性。
注：本文选自国信证券于年4月12日发布的研究报告《中长期投资A股利器—易方达MSCI中国A50互联互通ETF投资价值分析》。
分析师：张欣慰S1
分析师：张宇S098050004
风险提示：市场环境变动风险，组合失效风险。
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