来源：券商研报精选

作者：东吴证券

　　投资要点

　　新能源：1）行业整体营收持续增长，板块分化明显：全行业Q1-3实现收入.03亿元，同增33.09％，归母净利润.11亿元，同增78.79％。光伏板块Q1-3营收.93亿元，同增90.00％，归母净利润.87亿元，同增.52％。风电板块Q1-3营收.07亿元，同减7.36％，归母净利润为.76亿元，同减6.34％。核电板块Q1-3营收.02亿元，同减1.11％；归母净利润99.49亿元，同增.50％。全行业86家公司Q3实现收入共计.39亿元，同增32.58％，实现归母净利润.26亿元，同增64.64％。光伏板块Q3营收.05亿元，同增91.05％，归母净利润.14亿元，同增.73％；风电板块Q3营收.82亿元，同减14.41％，归母净利润51.28亿元，同减27.90％；核电板块Q3营收.53亿元，同增0.29％，归母净利润31.83亿元，同减4.97％。2）Q1-3及Q3毛利率下降、归母净利率有所上升：Q1-3，全行业86家公司的毛利率为23.20％，同减1.20pct。Q3，全行业毛利率为23.79％，同减2.30pct。Q1-3，全行业归母净利率为10.66％，同增2.72pct。Q3，归母净利率为11.07％，同增2.16pct。3）Q1-3、Q3行业经营性现金流净额大幅增加：Q1-3，全行业86家公司经营活动现金流量净额.62亿元，同增.35％，Q3，全行业经营性现金流量净额.17亿元，同增.80％。4）Q3应收款、合同负债、存货较年初有所增加：Q3末应收账款为.88亿元，较年初增长25.92％。合同负债.63亿元，较年初增长28.71％。存货.45亿元，较年初增长32.56％。

　　光伏板块：光伏分化明显，龙头恒强：1）Q3龙头企业增长持续，各环节景气度交替，盈利能力持续增长：Q1-3光伏板块收入、归母净利润同比增长90.00％、.52％；Q3光伏板块收入、归母净利润同比增长91.05％、.73％。Q1-3/Q3全行业毛利率24.40％/25.88％，同比+3.65pct/+7.80pct。Q1-3/Q3全行业归母净利率13.62％/14.69％，同增1.99pct/2.42pct；2）各环节分化严重，硅料盈利进一步上行：从Q1-3毛利率同比增速来看：硅料其他辅材电池金刚线逆变器运营支架组件胶膜硅片设备热场坩埚玻璃；从Q1-3归母净利润同比增速看：硅料电池其他辅材金刚线逆变器组件热场坩埚运营设备硅片胶膜支架玻璃。3）硅料价格持续高企，供需偏紧下单吨净利再创新高至17万元/吨：通威股份Q3归母净利润95.07亿元，同增.12％；大全能源Q3归母净利润55.60亿元，同增.45％（硅料价格坚挺，单吨净利创新高）；硅片跟涨硅料，盈利持续坚挺，Q3平均单瓦盈利0.09-0.14元/W：上机数控Q3归母净利润12.55亿元，同增.74％（自切率提升至70％+规模效应凸显）；电池环节Q3平均盈利0.06-0.07元/W，大尺寸盈利溢价显著：爱旭股份Q3归母净利润7.94亿元，同增.77％（供需紧张+大尺寸占比提升，盈利持续改善，公司快步迈入N型时代）；成本上涨压力下，组件业绩普遍超预期，N型占比提升及外汇收益贡献显著：晶澳科技Q3归母净利润15.87亿元，同增.97％（Q3单瓦盈利0.15元，环比提升4分，主要系一体化率提升+N型占比提升+东南亚产能释放对美出货顺利）、隆基绿能Q3归母净利润45亿元，同增75％（单瓦盈利环比持平，龙头地位稳固）、天合光能Q3归母净利润11.33亿元，同增.43％（单瓦盈利环比提升1-2分至8分左右，主要系海外出货占比提升+海运费下降）、晶科能源Q3归母净利润7.71亿元，同增.93％（单瓦盈利环比提升2分至7分左右，主要系N型占比提升+一体化率提升+薄片化加速）；玻璃环节Q3价格承压，龙头毛利率下滑至历史低点20％附近，二线盈亏平衡：福莱特Q3归母净利润5.02亿元，同增10.03％（Q3单平净利3元/平，环比下行，主要系行业价格战下价格下行）；胶膜环节EVA粒子及胶膜价格下行，盈利承压，库存波动影响下板块分化明显：福斯特Q3归母净利润4.76亿元，同增10.10％（下游减产需求减弱+胶膜价格下行，盈利承压）、海优新材Q3归母净利润-0.75亿元（下游减产+高价粒子库存叠加胶膜价格下跌，Q3产生亏损）；逆变器环节充分受益储能高增，含储量快速提升：阳光电源Q3归母净利润11.60亿元，同增55.14％（公式报价下储能涨价传导成本压力，盈利改善明显）、德业股份Q3归母净利润4.77亿元，同增.12％（微逆+储能出货环比高增，汇率因素+技术与采购降本+高毛利储能占比提升带来盈利能力大幅提升）、固德威Q3归母净利润2.21亿元，同增.41％（出货环比翻倍增长，规模效应凸显，费用率大幅下降）、锦浪科技Q3归母净利润3.05亿元，同增.37％（储能出货量环比高增，海外占比提升+Q3国内涨价带动毛利率有所提升）、禾迈股份Q3归母净利润1.60亿元，同增.45％（欧美需求旺盛，微逆出货环比高增）、昱能科技Q3归母净利润1.24亿元，同增.84％（需求旺盛，微逆出货快速增长）；金刚线价格平稳，成本上涨影响毛利率5pct：美畅股份Q3归母净利润3.62亿元，同增97.29％（母线及金刚石微粉价格均有所上涨，价格环比持平导致毛利率有所下滑）。4）Q3光伏板块现金流及合同负债均同比大幅上升：Q3板块应收账款/合同负债/存货环比+8.63％/+34.88％/+14.37％，现金流净流入.94亿元，与Q3净流入43.01亿元相比，同比增加.11％。

　　风电板块：整体承压：1）Q1-3风电板块营收下降、盈利分化。风电板块共选取企业32家，Q1-3风电板块收入.07亿元，同降7.36％，归母净利润.76亿元，同降6.34％。收入增速看：变流器轴承铸锻件叶片海缆整机塔筒，归母净利润增速看：海缆整机变流器叶片轴承塔筒铸锻件。风电板块32家公司Q3收入.82亿元，同降14.41％，归母净利润51.28亿元，同降27.90％。收入增速看：变流器铸锻件轴承叶片海缆塔筒整机，归母净利润增速看：海缆叶片变流器铸锻件整机轴承塔筒。Q1-3Q3毛利率持续下降、归母净利率环比提升。Q1-3/Q3风电板块毛利率为17.78％/16.56％，同降1.51pct/1.98pct；归母净利率为7.53％/6.03％，分别变化+0.08pct/-1.13pct。2）风电整机表现分化。金风科技受风机价格下降、海陆交付结构变化、疫情等影响，归母净利润同、环比均出现下滑。Q1-3/Q3归母净利润同降27.06％/62.97％，Q3环降32％。明阳智能分别同比+60.65％/-1.02％，Q3环增7.48％。三一重能分别同降4.16％/0.55％，Q3环增22％。运达股份分别同增29.56％/8.53％，Q3环降10.15％。3）零部件盈利同比承压，环比分化。海缆环节受平价项目尚未起量及疫情影响，收入和归母净利润同、环比下滑。Q1-3/Q3东方电缆归母净利润分别同降23.43％/34.04％、Q3环降12.2％。主要系去年Q3抢装高基数，今年Q3海风项目交付量较少，但是毛利率仍维持较高水准。中天科技归母净利润分别同增.46％/.97％，Q3环降20.09％。主要系去年同期计提大额资产减值损失和信用减值损失，22Q3海洋业务板块受项目确认周期等影响导致收入和盈利环比下滑。受疫情影响，下游开工率低、塔筒生产、出货不及预期，头部企业之间盈利出现分化。Q1-3/Q3塔筒龙头大金重工、天顺风能、天能重工、海力风电归母净利润分别同降24.06％/32.70％、62.75％/44.08％、43.17％/67.54％、73.75％/84.95％。泰胜风能归母净利润同降18.91％/同增.22％。Q3环比来看，分别环比+34％/-41％/-56％/-61％/+74％。铸件龙头受高价库存影响，Q3归母净利润同比下滑，但出货量增加带动环比增加。Q1-3/Q3铸件龙头日月股份归母净利润同降70.15％/33.01％，Q3环增59％。主轴龙头铸、锻件出货增加带动归母净利润环比改善，受库存周期影响，原材料降价尚未优化成本，盈利同比下滑。主轴龙头金雷股份归母净利润同降42.33％/16.27％、Q3环增63％。大兆瓦法兰龙头恒润股份归母净利润分别同降83.20％/84.96％、Q3环降52.7％。叶片龙头中材科技归母净利润分别同降8.67％/31.73％。受产品调价、出货结构等因素影响，轴承国产化龙头盈利同、环比下滑。新强联Q1-3/Q3归母净利润同降16.56％/59.38％，Q3环降36.96％。变流器环节盈利同比下降、环比改善。Q1-3/Q3禾望电气归母净利润分别同降3.90％/27.20％，Q3环增24.91％。4）Q3风电板块现金净流出大幅增加。Q1-3经营性现金流量净流出.35亿元，与Q1-Q3净流出56.96亿元相比，同增.94％。Q3风电板块经营性现金流净流出35.56亿元，与Q3净流入55.59亿元相比，同比下降.96％。

　　投资建议：22年光伏板块实现量利双增，需求持续超预期背景下带动硅料涨价+装机增长，全年预计装机GW，同增50％+，年预计装机40％+增长，叠加硅料降价，继续全面看好光伏板块成长，看好储能加持的逆变器（阳光电源、锦浪科技、德业股份、禾迈股份、固德威、昱能科技），年量利双升的组件（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好电池硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源，上机数控， 　　风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，海外拓展不及我们预期。