（报告出品方/作者：东北证券，笪佳敏、安邦）

1.重点公司分析：十余年技术积淀，成就精密温控行业领跑者

1.1.深耕节能温控领域，产品线不断丰富

国内领先的精密温控节能设备提供商。英维克成立于年，自年起推出IDC机房节能空调、户外柜专用空调、通讯基站专用空调等产品系列，先后进入欧洲、日本市场，年设立子公司深圳科泰，将产品应用领域延伸至新能源客车，年并购上海科泰，由此进入轨交车辆空调业务。此外，公司开展电子散热产品研发，年推出空调环境机，进入室内健康环境领域，年深入液冷核心部件业务，推出液冷接头，基于客户需求及市场、技术趋势持续拓展新产品。

截至年底，公司围绕机房温控节能、机柜温控节能、客车空调、轨道交通列车空调及服务四大主营业务，持续发展电子散热、新能源车载压缩机、健康空气环境控制、冷链物流冷机等新业务。

1）机房温控节能产品：针对数据中心、服务器机房、通信机房、高精度实验室等领域的房间级专用温控节能解决方案，用于对设备机房或实验室空间的精密温湿度和洁净度的控制调节。

2）机柜温控节能产品：主要针对无线通信基站、智能电网各级输配电设备柜、储能电站、电动汽车充电桩、ETC门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合提供温控节能解决方案，以及用于智能制造设备的机柜温控产品，主要为下游客户提供设备散热功能。

3）客车空调：主要针对中、大型电动客车的电空调产品，包括在公交、通勤、旅运等具体的应用场合。公司坚持技术创新，低温增焓热泵技术、电池PACK与车厢空调合并冷源等新技术在相关产品中得到规模化应用推广，此外公司还拓展了用于新能源重型卡车等特种车辆的空调和热管理产品。

4）轨道交通列车空调及服务：公司将列车空调产品销售给包括中车长客、中车浦镇、申通北车等主机厂，最终使用于地铁公司用户单位。公司的地铁空调的架修业务是国内最大的轨交空调维护平台之一，已形成标准化、规模化，累计维修量和维护时间亦居国内前列，服务于上海、深圳、广州等地铁公司。

5）其他业务：公司立足于温控技术优势，积极培育电子散热、新能源车载压缩机、健康空气环境控制、冷链物流冷机等新业务。其中电子散热与新能源车载压缩机业务已批量生产及测试产能，并展开了客户的供应商认证与产品定制，健康空气环境控制产品已应用于多个学校、医院及公共交通场景。

1.2.管理团队与公司深度绑定，技术基因助力公司发展

管理人员持股比例较高，深度绑定公司利益。董事长齐勇为公司的实际控制人，直接持股比例为5.97%，并通过持有控股股东英维克投资64.84%的股份间接持股，合计持有公司股份22.61%。

管理团队多具备技术背景、行业经验丰富。公司管理团队成员多数曾就职于华为电气、艾默生等行业领先公司，技术背景深厚、管理经验丰富，也奠定了公司技术驱动发展基因。公司管理团队合计持股接近50%，与公司利益深度绑定，助力公司持续良性发展。

1.3.业绩增长稳健，研发投入持续加大

公司营收及归母净利润保持快速增长。公司年实现营收17.03亿元，同比增长27.35%，自年以来CAGR达34.65%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长13.48%，自年以来CAGR达26.12%。主要源自数据中心及户外机柜空调业务的持续增长，以及轨交列车空调等新业务的成功拓展。公司年前三季度实现营收15.04亿元，同比增长41.44%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长23.79%。主要是机房温控一些大项目验收确认及应用于储能的机柜温控节能产品收入增长所致。

从营收结构来看，机房温控营收占比约50%，储能带动机柜温控业务快速增长。年上半年，机房温控收入占比为53.98%，机柜温控营收占比为29.72%，轨交列车空调服务营收占比为11.10%，新能源车用空调营收占比为2.63%。机房温控、机柜温控、轨交列车空调及服务近年来均保持较高营收增速。其中：

1）机房温控业务实现营收8.57亿元，同比增长38.65%，自年起CAGR达40%，H1实现营收5.3亿元，同比增长75.39%，得益于Q4密集发货的一些大型项目在年完成验收并实现收入确认。

2）机柜温控业务实现营收8.57亿元，自年起CAGR达19.33%，H1实现营收2.92亿元，主要是储能水冷系统产品需求增长所致，年储能应用相关营收近1亿元，H1储能应用相关营业收入约1.5亿元，贡献了机柜温控业务的主要增量。

3）轨交列车空调及服务年实现营收2.87亿元，同比增长38.57%，但由于所在城市新建项目启动滞后、在手订单的执行受制于整机厂的需求节奏，H1营收有所下滑。

公司期间费用率整体稳中有降，销售费用率与管理费用率呈下降趋势。公司年整体费用率为21.21%，同比下降2.48pct，年前三季度为19.85%，同比下降2.84pct。随着规模效应的显现，销售费用率与管理费用率逐年下降；公司持续加大研发费用投入，用于现有产品的升级优化、新产品设计、新技术研究，研发费用率逐年上升。具体来看：

1）销售费用：年销售费用为1.61亿元，同比增长4.73%，销售费用率为9.44%，同比下降2.04pct；年前三季度销售费用为1.21亿元，同比增长8.13%，销售费用率为8.01%，同比下降2.47pct；

2）管理费用：年管理费用为0.78亿元，同比增长4.71%，管理费用率为4.55%，同比下降2.48pct；年前三季度管理费用为0.59亿元，同比增长11.05%，销售费用率为3.93%，同比下降1.07pct；

3）研发费用：年研发费用为1.16亿元，同比增长30.15%，研发费用率为6.78%，同比增长0.14pct；年前三季度研发费用为1.00亿元，同比增长42.22%，研发费用率为6.66%，同比增长0.03pct。

4）财务费用：年财务费用为0.08亿元，财务费用率为0.44%，同比增长0.4pct；年前三季度财务费用为0.19亿元，财务费用率为1.25%，同比增长0.67pct。

公司持续加大研发投入，研发人数及占比持续提升。截至年底，公司研发人员数达人，同比增长28.08%，占比达36.34%，同比增长2.72pct。

公司毛利率、净利率总体保持稳定，原材料成本提升导致年前三季度毛利率下滑。近年来公司毛利率保持在30%以上，净利率保持在10%左右。公司年前三季度毛利率为30.38%，同比下降3.98pct，主要是原材料价格上涨所致；净利率为9.84%，同比下降1.72pct。

分业务来看，受原材料成本上升、竞争加剧等因素影响，机房温控毛利率有所下滑，H1为26.11%，同比下降3.95pct；机柜温控业务H1毛利率为35.89%，同比增长7.83pct；轨交列车空调及服务H1毛利率为42.03%，同比增长1.34pct；新能源车用空调毛利率年有所提高，保持在40%以上。（报告来源：未来智库）

2.新基建+碳中和加速行业发展，IDC带动机房温控需求

2.1.政策推升节能温控需求，IDC绿色化发展成趋势

“碳中和”推动节能减排需求提升。年12月，中国在气候雄心峰会上宣布，到年，单位国内生产总值二氧化碳排放将比年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。年政府工作报告中首次写入碳达峰、碳中和，制定了年前碳排放达峰行动方案，届时单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%。

政策推动数据中心节能和绿色化发展，节能温控需求提升。年3月，中共中央政治局常务委员会提出加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。在“双碳”战略目标的背景下，新基建加速建设的同时，对于高能耗的数据中心等领域的节能减排需求进一步提升。近几年各级政府出台多项政策规范数据中心产业发展，《新型数据中心发展三年行动计划（-年）》提出，到年底，新建大型及以上数据中心PUE降到1.35以下，到年底，降到1.3以下。

2.2.数据中心规模增长迅速，机房温控重要性凸显

数据中心建设加速，大型数据中心比重持续提升。根据工信部数据，年全国数据中心在用机架达.5万架，同比增长39.16%，全国规划在建机架达万架，同比增长.10%。另一方面，数据中心大型化趋势明显，年全国超大型机架占比37.5%，大型机架占比38%，中小型机架占比不足25%。

数据中心耗电量增长迅速，冷却效率对节能降本有重要影响。数据中心规模庞大，里面有大量的服务器、存储设备和交换机以及千亿级别的芯片，服务器需要长时间运作以向下游用户提供服务，因此耗电量巨大。根据《绿色数据中心白皮书》，年全国数据中心耗电量达亿千瓦时，占全社会用电量比值为2.72%。随着数据中心建设体量的增加，我国数据中心耗电量将持续走高。数据中心的大量电力用于冷却，冷却效率的高低对于数据中心能耗控制有着关键性的影响。

空调系统在数据中心能耗占据重要比重，降低PUE是减少能耗的关键。根据《数据中心间接蒸发冷却技术白皮书》，空调系统在数据中心运营过程中能耗占比第二。当PUE为1.92时，空调系统能耗占比为38%，且空调系统能耗会随着PUE的降低而降低，当PUE为1.3时，空调系统能耗占比为17.5%。采用间接蒸发冷却以及液冷方案可有效降低PUE，从而有效实现制冷系统节能。

2.3.布局间接蒸发冷却与液冷系统，英维克温控产品性能领先

间接蒸发冷却与液冷方案下PUE值显著降低。根据英维克的研究，间接蒸发冷却技术、液冷技术通过将冷却系统架构简单化，是目前众多数据中心冷却技术中，制冷效果最佳的技术解决方案。间接蒸发冷却方案的PUE值低于1.2，液冷方案的PUE值则更低。

2.3.1.间接蒸发冷却方案及产品

蒸发冷却技术就是利用水的蒸发潜热进行制冷，不使用传统的压缩机，大大减少了对电能的消耗。该技术主要分为直接蒸发冷却和间接蒸发冷却。直接蒸发冷却是指使空气和水直接接触，通过水的蒸发降低空气的温度，过程中会增加空气的湿度。间接蒸发冷却则是通过非接触式换热器，将直接蒸发冷却得到的降温后的空气传递给待处理空气，从而在湿度不变的情况下降低温度。

间接蒸发冷却技术大大了空调降低制冷能耗，最高节能90%。利用自然冷源对数据机房进行冷却是提高数据中心能源利用效率的重要途经。全年有大量时间室外温度低于数据中心内的温度，若将室外新风直接引入数据机房可能会破坏机房内的洁净度，影响IT设备的运行，而间接利用自然冷源会导致空调设备换热效率较低。间接蒸发冷却技术避免了室外空气与机房内空气的直接接触，从自然环境获取冷量，相比常规机械制冷，在炎热干燥地区可节能80%-90%，在炎热潮湿地区可节能20%-25%，在中等湿度地区可节能40%，大大降低了空调制冷能耗，同时用水量只有常规冷冻水系统的30%-50%。

英维克主导了蒸发冷却技术在行业内的应用推广，占据了市场先发、技术领先、规模化商用等优势。公司于年推动蒸发冷却产品规模商用，目前已成为国内间接蒸发冷却规模商用的主流提供商。公司推出的XFlex模块化间接蒸发冷却机组采用风侧高效换热器冷却和蒸发冷却相结合的技术，运行在自然冷却模式下可以节约60%以上的空调系统能耗，节水30-40%，整机全年运行PUE可低至1.15。

公司产品迭代迅速，年连续推出了XEC3高效复合蒸发冷却冷水系统、XMint高效蒸发复合多联空调系统、XSource蒸发冷集成冷源方案，推动间接蒸发冷却系统应用，客户涵盖腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、数据港、中国移动等公司。

2.3.2.液冷方案及产品

液冷是指使用液体取代空气作为冷媒，为发热部件进行换热，带走热量的技术。液冷服务器则是指将液体注入服务器，通过冷热交换带走服务器热量的一种服务器。液冷技术又可进一步分为浸没式液冷和冷板式液冷。

液冷的散热效率远高于风冷。液冷系统的冷却液一般为纯水或乙二醇水溶液，从物理性能来看，冷却液的导热率是空气的约16倍，比热容是空气的约3倍，故液冷技术散热能力远高于风冷。耗电量方面，液冷系统约比风冷系统节省电量30%-50%。目前中科曙光、阿里巴巴等国内厂家，以及Facebook等国外厂家均在数据中心引入了液冷技术进行散热管理。

中科曙光硅立方液体相变冷却计算机采用浸没式相变液冷，实现了高效散热，同时硅立方一个机柜功率密度可达到kW，是传统风冷数据中心的4~5倍，能效比提升了30%，PUE低至1.04。

阿里巴巴浙江云计算仁和数据中心是全国首座绿色等级达5A的液冷数据中心，采用了服务器全浸没液冷技术，PUE低至1.09；年9月，阿里巴巴在杭州的首座超级数据中心正式投入使用，也是全球规模最大的全浸没液冷数据中心，初步估算，相比传统数据中心，阿里云杭州数据中心可每年省电万度。

根据《中国液冷数据中心发展白皮书》，以液冷替代传统温控的思路对液冷数据中心市场规模进行测算，得到保守情况下，年液冷数据中心市场规模为亿元，年有望达到亿元，复合增速为29.64%；乐观情况下，年液冷数据中心市场规模为亿元，年有望达到亿元，复合增速为25.24%。

公司全面积极布局液冷技术，水冷板方案可提供从热源侧传热到外部冷源的全链条产品，是业内布局跨度最大的厂商。公司推出的XGlacier系列服务器液冷解决方案，可采用冷板式液冷、浸没式液冷等服务器冷却方式，可兼容利用余热回收，具备自动补液、漏液检测、智能防凝露等功能，PUE可低至1.1以下。目前业内采用风冷散热方案已有40kW/机柜的规模部署，若采用液冷方案制冷能效将大幅提高，可获得单柜40kW以上的高热密度部署。

模块化数据中心优势显著，渗透率持续提升。模块化数据中心是集机柜、配电柜、UPS、精密空调、动环监控系统、冷通道、电池柜等于一体的数据中心，其构成单元均是符合业内通用规范的标准化产品，可根据IT机柜需求、机房面积和功率密度等因素进行灵活组装。模块化数据中心采用模块化、标准化设计，在降低初期投资的基础上，具备了快速部署、按需部署等优点；根据美克能源，列间制冷、通道封闭的制冷方式降低了10%的机房总能耗。因此模块化的数据中心在互联网、电信、金融、政府等行业的应用占比逐年提升。

伴随模块化数据中心的规模化应用，公司持续推动列间空调的技术研发及创新。年末公司的XSpace微模块数据中心成功入围腾讯的微模块整体供应商名录并于年开始批量供货，针对模块化数据中心的XRow列间空调自被列入腾讯、阿里巴巴的供应商短名单后得到大规模应用，已成为众多模块化数据中心集成商的优选产品。

3.5G建设方兴未艾+储能爆发，拉动户外机柜温控需求

3.1.5G基站加速建设，机柜制冷需求持续向上

5G基站进入快速建设期，带动机柜温控需求量提升。根据工信部数据，年全国新建5G基站达70.7万个，同比增长17.83%，截至年底，全国开通5G基站.5万个，预计到年底，全国5G基站将超过万个。相比4G，5G无线电磁波的频率升高，波长短、传输距离短、信号衰减较大、穿透力弱、绕身能力差，导致覆盖范围缩小（5G基站覆盖范围只有4G的不到一半），5G基站建设数量至少是4G基站的2-3倍，相应的会拉动户外机柜空调的市场空间。

空调是影响基站能耗的关键因素，占比超50%。从运营商的支出结构来看，最大的成本是电费，在整个移动通信网络中，基站的能耗占比大约是72%。根据FocusOne，基站能耗结构中占比最大的是空调，其占比为56%。因此，减少空调能耗是降低基站运营成本的关键。

5G基站能耗显著高于4G，对基站空调的制冷效果及需求进一步提升。中国铁塔数据显示，一个5G室外基站单租户平均功耗在3.8KW左右，是4G基站的3倍以上。5G时代对于高效节能的机柜空调的需求相比4G时代显著提升。

3.2.5G推动云计算边缘计算发展，提升温控行业需求

我国云计算市场规模呈爆发式增长。近年来云计算产业发展迅速，全球化背景下云计算成为企业数字化转型的必然选择，在新基建的建设中云计算也扮演着重要的角色，年疫情进一步加速了云服务的发展，云计算产业迎来新的发展机遇。根据中国信通院的数据，年全球云计算市场规模达亿美元，同比增长13.15%，增速有所放缓，中国云计算市场规模为亿元，同比增长56.75%，呈爆发式增长。

5G应用推动边缘计算发展。随着5G的推广，针对高清视频的增强型移动宽带，以及针对远程驾驶的超高可靠性低延时通信等主要应用场景要求大带宽、低延时、高算力，有效的方法便是缩短数据传输距离，把提供服务的节点从中央下放到网络边缘，该解决方案便是“边缘计算”。根据IDC发布的数据，预计到年底将我国边缘计算市场规模将达到33.1亿美元，同比增长23.9%。

5G应用推动云计算、边缘计算发展，加大机柜温控需求。为支撑车联网、云游戏、4/8K直播和机器人等5G业务，云计算、边缘计算、网络以及终端构成了一个协同的有机整体，云边网端协同，让信息更好更快地流通。随着云计算与边缘计算的快速发展，将产生大量相关基础设施建设，机柜温控需求大大提升。

公司高度

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkcf/2371.html