（报告出品方：华泰证券）

半导体2H22投资策略：退潮之后才知道谁在“裸泳”

科创板制度红利及国产化推动半导体板块快速发展

半导体行业在科创板注册制下充分受益。根据Wind数据，自年6月科创板开板至年7月18日，A股上市半导体公司总数量增加2.1倍到家，总市值上升到2.6万亿元。公募基金半导体持仓占比从2Q19的1.2%上升到1Q22末的4.5%，半导体成为中国股票投资中的重要行业之一。

年至今半导体板块市值占比增加明显，行业地位在A股市场重要性显著提高。根据我们统计，自年初以来，得益于半导体国产化及科创板落地，A/H科技股半导体子板块市值增加了2.52万亿元（包含个股股价上涨，及新上市公司加入的贡献），达到2.82万亿元，同比增长.90%，相比之下A/H科技股手机产业链子板块市值增加了47.57%，通信及安防设备子板块市值仅增加了40.03%。从市值占比来看，半导体板块从年初的15%增加到年7月1日的46%，在A股市场重要性显著提高。

A股半导体企业在模拟、功率、CIS、封测等领域具备一定竞争力。经过多年的发展，我国大部分中低端半导体产品实现了国产化替代，但是高端产品有待进一步的发展和提高。目前在消费类电子，如机顶盒芯片、监控器芯片等以及通信设备芯片，国内厂商能较好地兼顾性能、功耗、成本等因素，被市场广泛认可。但在高端如智能手机、汽车、工业以及其他嵌入式芯片市场，我国仍落后。

-年半导体行业经历多轮周期，当前已开始进入下行周期

从全球半导体销售额增长率来看，近十年经历了三次上行周期：-年4G手机普及带动半导体需求上升；-年智能手机以及数据中心需求的快速增长带动存储颗粒需求快速提升；年5G手机兴起以及新冠肺炎疫情蔓延意外带动居家办公、居家娱乐的“宅经济”促进了PC、平板、电视等消费电子需求对各类半导体需求反弹。而1H18年至年期间中美贸易摩擦逐步加剧则导致全球半导体行业过去十年最大幅度衰退。年下半年开始疫情以及中美贸易摩擦导致需求大幅增长推动上行周期，以销售额为依据看，自年1月起，全球半导体销售额同比增速持续下滑，5月全球半导体销售额同比增长18%。

根据IDC数据，年全球手机及PC出货量预计分别下滑9%/10%，新能源汽车/光伏增加63%/48%。展望年，全球新能源汽车出货量及光伏装机量或将保持30%/33%的增速，新能源车和光伏是未来半导体行业成长的重要驱动力。

受全球高通胀导致的需求收缩，以及过去两年投资的新产能逐步释放的影响，过去两年困扰全球科技行业的缺芯问题正逐步得到缓解，以消费类芯片为代表，行业存货水平正逐步上升，目前行业景气正进入下行周期。展望未来，我们认为未来半导体行业将出现：1）设计企业削减晶圆下单量以应对库存水平上升，2）竞争加剧导致设计及代工行业毛利水平下降，3）晶圆代工厂产能利用率下降，放缓资本开支进度等现象。对于中国半导体行业，（1）电动车、光伏、手机、家电等行业系统厂商的芯片国产化需求，（2）美国出口管制压力下，设备国产化需求是帮助中国企业减轻周期影响的重要助力。

在股价层面，我们看到A股/美股半导体指数呈现同涨同跌现象，经历年的上涨后，年以来，A股/美股半导体指数显著下跌，但受美国通胀等宏观经济影响，美股表现明显跑输A股。A股半导体公司仍处于快速成长期，年A股vs美股溢价高达四倍，随着A股半导体公司规模逐步扩大，中美估值溢价缩至2.2倍。科创板成立3年后，估值和盈利增速开始匹配。

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