不知不觉，年已经进入“下半场”。在经过“黑天鹅”与“灰犀牛”的上半年后，疫情逐渐进入常态化下，市场情绪似乎正在回暖。那么在此时间点下，医疗器械板块是否蕴含投资机会？

H1：估值处于历史低位

回顾上半年，全球医药医疗板块整体走势并不如意。

在受到美联储缩表和加息影响，避险情绪持续发酵，交易活跃度下降，美股生物科技类企业表现较差。根据彭博数据显示，全球生物科技股票接近超卖状态，包括标普和纳斯达克生物科技指数较一年前的峰值下跌约50%和30%，如下表所示，纳斯达克生物科技指数市销率为4.6倍（较历史十年平均值7.1倍低2个标准差），目前估值已经进入底部区间。

图表一：纳斯达克生物科技指数历史PS情况

数据来源：彭博，招商证券，格隆汇整理

反观国内市场，医药医疗板块也处于超卖水平（MSCI中国医疗指数/恒生医疗保健指数从52周高点下跌约50%/50%，与NBI指数/XBIETF相比下跌30%/46%）。从下跌原因来看，一方面，海外市场扰动因素（如利率上升），使得外部环境不确定因素加强，整体市场情绪偏好趋于谨慎。另一方面，由于多地新冠疫情复发，医疗相关手术进展减缓，医疗器械类产品销量受挫。

图表二：恒生医疗保健指数与美国XBIETF以及恒生指数走势对比

数据来源：彭博，招商证券，格隆汇整理

具体到细分板块来看，根据WIND数据显示，港股医疗器械板块市销率（PS）由年初近20倍PS一路降低，截至年6月30日收盘，港股医疗器械板块PS不足10倍，处于疫情爆发以来的历史低位水平。

图表三：港股医疗器械板块市销率PS

数据来源：WIND，格隆汇整理数据截止年6月30日收盘

但从今年6月开始，市场形势正在朝向有利板块的方向发展。

外部因素上，最近的经济数据可能表明通胀预期走弱（美国6月份PMI增速放缓，核心PCE似乎在5月见顶，经济衰退担忧加剧），带动市场可能重新评估美联储是否会继续激进的紧缩政策。根据招商证券预测，如果市场继续观察到通胀方面的进展，并且预计的加息节奏在年急剧放缓，那么22年下半年生物科技股将会走强。

与此同时，国内疫情也正逐渐好转，多地开始复工复产，修复反弹行情开启。港股申万医药生物板块开始出现边际改善，走出深V反弹趋势，涨幅达到14.71%，跑赢同期恒生指数。更为重要的是，港股申万医疗器械板块单月涨幅达到22.76%，在医药生物的细分领域中表现最为强势。

图表四：港股医药细分板块6月涨跌幅

数据来源：WIND,格隆汇整理

H2：“变”与“不变”中的投资机会

问题来了，在医疗器械反弹行情中，是否蕴含下半年的投资机会？

对此，多家券商看好下半年医疗器械表现。其中，招商证券认为，如果市场继续重新考虑美联储利率政策走向，美国医药医疗股的任何潜在反弹也可能带动中国医药医疗股的反弹。基于这些原因，过去12个月的大幅回调令中国医药医疗板块股票的风险/回报比变得很有吸引力。天风证券认为，目前位置的医疗器械板块，大概率对通胀超预期、疫情反复等潜在风险有不错的免疫性，进可攻、退可守。中信证券认为，建议前瞻性发掘在技术和管理能力上突出的企业，提前布局在生物医药产业发展中必然会出现的“隐形冠军”。

笔者认为，下半年医疗器械，可以从“变”与“不变”两个维度来观察。

一方面，下半年，创新方向“不变”。

政策面上，多项利好高端医疗器械领域发展顶层设计出台，引导医疗器械行业创新研发，供应链自主可控。

例如，在工信息部、国家发展和改革委员会等九部门联合印发《十四五医药工业发展规划》中，提出“推动高端医疗器械产业化与应用。重点发展支架瓣膜、心室辅助装置、颅骨材料、神经刺激器、人工关节和脊柱、运动医学软组织固定系统、人工晶体等高端植入介入产品。发展若干新型医疗器械重磅产品，提高对行业增长的贡献率。”

在工信部等十部门联合发布的《“十四五”医疗装备产业发展规划》中，强调产业高端化升级、创新产品推广运用等内容，提出“全产业链优化升级。医疗装备亟需基础零部件以及元器件、基础软件、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板基本补齐，初步建成创新力强、附加值高、安全可靠的产业链供应链。”

此外，还有一个重磅信息需要

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