一、新时代、新格局下的电子信息产业

年即将进入尾声，“十三五”即将结束。回顾21世纪的前20年，我国社会、电子信息领域都取得了长足的进步：社会进步方面，我国已经成为了世界第二大经济体。据国家统计局数据显示，我国国内生产总值预计将从年的10万亿增长至年的超过万亿元，过去20年翻了10倍，人均GDP超过7万元，对世界经济的贡献率上升到32%左右。我国经济结构日益优化，发展方式从规模速度型转向质量效率型，发展动力从主要依靠资源和劳动力等要素的投入转向由创新驱动，产业融合速度不断加快；此外，我国在农业生产、脱贫等方面也取得了瞩目成就。

电子信息领域，我国电子信息产业收入规模已达世界第一。据工信部数据显示，近20年中国电子信息制造业营收由年的0.95万亿元预计将上升到年约11.4万亿，过去20年翻了将近12倍。我国电子信息产业得到了长足快速的发展和进步，在全球产业链分工中占据重要的地位：据GIIresearch统计及预测，年我国电子信息产品市场份额约为27%，保持全球第一的稳固地位。

从细分领域来看，我国各领域市场规模占全球市场规模的比例基本超过30%。据中商产业研究院、前瞻产业研究院、Prismark统计，我国面板、LED、PCB市场规模已突破50%；据WSTS、ecia数据统计，我国半导体、安防、被动元器件市场规模已超过30%，基本实现了各领域的全方位渗透。

21世纪的第二个20年即将到来，按照我国十四五及中长期发展规划，世界银行、IMF等多家第三方机构的预测，我国有望在这一阶段成为世界最大的经济体，人均GDP也有望在当前基础上进一步翻番：我们按照中国GDP复合增速为4.5%，美国GDP复合增速为2%左右测算，预计到年中国GPD总量将超过美国，预计中国人均GDP将在年前后达到2万美元。中国时代即将到来，沉睡的雄狮即将再度屹立于世界之巅：政策支撑，我国将实现“中国制造”到“中国创造的转型”；5G赋能，科技将在新时代中处于战略支撑的地位。科技赋能各行业的发展，将为我国经济由高速度向高质量的发展提供充足的原动力。

我们在年中期策略报告《后疫情时代的危与机，中国电子产业亟待升级》中提出的未来我国电子信息产业发展的三个可能情景。在当前的时点，基于美国政权交替后，中美关系有望重归理性，电子信息产业有望由全球化碎片中恢复，我们判断中期将大概率重新走向乐观的情景，我们对未来中长期的电子产业的营收增长、增加值的提升都趋于乐观：根据预测的营收增速及净利润率测算，预计到年我国电子信息制造业营收将达到年的3.1倍左右，利润总额有望增长%，电子企业盈利能力、盈利质量将大幅提升。

我们认为，考虑到年电子信息制造业营收受到了新冠疫情的影响，预计年营收增速将恢复至11%，利润率有望恢复至5%以上。

到年，考虑到民主党执政期间，外交政策上有望遵循其传统的多边主义、理想主义，全球化碎片整理有望迎来观望、缓和窗口。预计我国电子信息制造业有望受益于全球化的修复，中美贸易摩擦的缓和，平均营收增速有望维持在9%左右，利润率有望增长至7%。

到年，预计我国将迈入电子信息强国行列，由高速发展向高质量发展，逐步形成新的区域性电子产业链，平均营收增速有望保持在7%以上，随着产业升级，利润率有望进一步提升至11%左右。

（一）：迈入创新型国家、电子信息强国之列

年11月3日，新华社受权发布了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二零三五年远景目标的建议》（以下简称建议）。《建议》将坚持创新提升到了我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。国家对科技的重视提升到了新的高度，未来的发展方向与规划有望进一步明确。我们认为，十四五规划以及年远景目标有望基于我国5G技术优势，进一步加快工业互联网、大数据中心等新基建建设，促进电子信息产业进一步融合，预计人工智能、量子信息、集成电路等领域将成为重要的发展方向。

为实现年迈入创新型国家前列的远景目标，我国电子信息产业的升级是必然趋势，产业附加值将大幅提升。务实的RECP协议的签订将促进我国将一些低端、低效、低附加值的生产转移到以越南为代表的东南亚国家生产。国内的制造将凭借国家更大力度的研发投入、更趋重视的知识产权、更为鼓励的创新发展，不断壮大的科学家及工程师红利，逐步向零部件生产、产品设计研发等更高附加值方向升级。我国的科技自信将愈发增强，人工智能、量子信息、集成电路等前沿方向将助力我国各行各业更有效率的发展。我国已具备高研发投入的、拥有核心知识产权、具备创新和不能进化能力的龙头企业将肩负出海大任，并有望在布满荆棘的科技升级路上不断壮大。

我们按照电子产业增加值为总产出与总投入的差值，电子产业增加值率则为增加值与总产出之间的比值，测算出各国电子信息制造业增加值率的差异：根据WIOD的数据测算，年我国电子产业的增加值率为16.5%，韩国为27.8%，日本为37.4%，美国为69.2%，全球电子产业的总增加值率约为27.6%。

我国电子信息产业增加值率有望在年超过韩国、德国。19世纪70年代韩国政府推出了一系列促进电子产业的政策举措，其电子产业的发展经历了20几年的技术沉淀，从落后美国、日本技术十几年，逆袭到电子产业的全球前列。我们认为，在政策、资金、技术、人才的高效融合下，我国电子信息产业将加速实现升级，其增加值率有望在年左右达到目前韩国、德国等国的平均水平，并继续向第一梯队美国、日本的产业结构发展。

（二）：迈入制造强国，补短板夯实基础

中期来看，美国政权的更替将会对世界政经、科技格局带来新的影响。此前共和党特朗普政府任期内的美国至上原则加剧了全球的贸易摩擦，使得过去二十年较好的全球化分工开始逆转；突然爆发的新冠疫情持续在全球扩散，其对全球经济冲击的同时，也引发了区域化的逆转，整个全球化进入碎片整理阶段。同期，美国高密度发动数起对中国科技类企业的制裁案件，主要针对我国具有比较优势的出口领域及大力发展的高科技领域，强行推动中美科技脱钩。

尽管我们判断美国针对中国经济、科技的压制目标不会因为不同政党的执政方针改变，但采取的手段及过程将不尽相同：我们判断拜登政府将更可能遵循民主党的多边主义及理性主义，在国际惯例、规则内出牌。我们认为，随着民主党候选人拜登的上台，其外交、科技等策略将重新修正，全球化碎片整理迎来观望或者缓和窗口。中美各方面的对抗将由之前的针尖对麦芒演进成相对柔和的对抗，而我国对于这种节奏更加熟悉。

外部摩擦有望趋缓，中国制造仍需补充短板夯实基础。尽管外部环境有望迎来一定的改善，在经历了产业链制裁、断供等破坏全球化分工的事件后，我们也深切意识到供应链部分基础环节缺失是整个制造业升级的阿喀琉斯之踵，产业链自主可控将是补齐我国制造业短板，实现十四五规划的重要战略任务。

目前我国电子企业主要主导产业链中后段的制造和封测环节，附加值较高的材料、设计等领域则主要由欧、美、日、韩主导。我们预计，未来五年政策及资金有望加大对集成电路等底层技术的支持力度，半导体材料、半导体设备以及基本工程软件等领域都将是中期发展的重要突破口。

（三）：拥抱5G新时代，打开电子新格局

短期来看，全球经济有望摆脱年的探底而开始逐步修复，电子信息产业的供给、需求整体而言都有望迎来较快的复苏。肆虐一年的新冠对经济的冲击将随着疫苗的问世以及应对的举措逐步趋弱，疫情经济将逐步退出，全球经济有望摆脱年的探底而开始逐步修复。电子信息产业的供给、需求整体而言都有望迎来较快的复苏，但疫情带来需求大幅提升的领域将重回常规轨道。预计我国整个电子信息制造业将呈现出较年更有活力、更为迅速的增长。

需求端：5G的建设快速推进，应用场景愈发丰富，推动电子信息产业升级。主流品牌已全部推出支持5G通讯的手机，5G终端的渗透率将快速提升，智能硬件有望多元化发展；社会万物互联的趋势将随着5G网络的建设进一步成为现实，车联网有望成为重要组成部分；终端层面的创新数量持续增长，未来期待由量变到质变的创新；支持5G通讯的设备显著增加，带来的数据量的提升将迎来指数级别的增长，数据存储、数据处理都领域都将迎来长足的发展；5G通信的低延时、高带宽等特性，则为制造业智能化转型提供了技术支撑。

汽车电动化渗透率提升，电子元器件需求量大幅增长。在智能化、共享化和网联化，且环保要求愈发严格的趋势下，电动化是汽车目前发展的主要方向。年11月2日国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（-年）》对新能源汽车的渗透率提出了明确的指向性目标：到年新能源汽车新车销量占比应达到20%左右。根据中汽协数据显示，年1-11月，我国新能源汽车销量为.9万辆，渗透率为4.98%，仍有较大的增长空间。新能源汽车动力组成系统、中控系统、充电系统等对电子元器件的需求量大幅提升，相关产业链迎来重要的发展机遇。

供给端：电子元器件需求大幅增长，部分领域产能供给趋紧。考虑到下游终端景气度的大幅回暖，以及新产品带来的新空间，部分领域如面板、功率半导体的制造厂商已于H2处于满供状态，预计H1供给缺口将会继续加大，带动相关零部件单价的提升。同时，供应商对行业景气度的判断较为乐观，产能建设受到中美贸易摩擦及新冠疫情的影响较小：根据日本半导体制造业装置协会数据显示，Q3全球半导体设备销售额同比增长了30.40%；中国半导体设备销售额同比增长了63.40%，新产线建设热度持续升温。

从资本市场角度来说，随着监管机构加大对法治建设体系的健全，注册制的逐步推广，对上市公司的治理及信息披露有了更高的要求；上交所科创板及深交所创业板也进一步加大了对科技企业直接融资的支持，更多优秀的公司得到融资并有望迎来更好的发展机会；国家鼓励符合条件的中国台湾企业来大陆上市，预计以半导体领域、电子制造为代表的全球部分细分领域龙头将收货大陆的投融资，越来越多的优秀电子制造企业上市将使得电子行业的生态更趋成熟、估值更趋合理。

从影响估值的层面来说，我国得益于优秀的疫情防控，制造业生产环节较早得到了恢复，货币已逐步恢复至疫情前正常化的水平，未来一段时间进一步边际收紧的概率不大，而海外或将进一步放水来刺激经济恢复；信贷端的增速预计短期尚难看到拐点；美国政权的更替可能会带来风险偏好的提升。

对于未来一段时间的行业投资机会，我们认为电子行业面临的是盈利端增速更快的上升，而估值端具备提升的空间；年末周期与科技之间的跷跷板效应带来了科技板块的调整，我们认为对电子行业而言，调整带来了良好的配置机会。根据我们对未来的展望及评级模型，我们将电子行业的评级由中性上调至推荐。

二、消费电子：5G带来新变化，苹果强周期启动（略）

5G加速渗透，万物互联时代逐渐到来，消费电子产品向智能化、多元化发展。手机端：在5G通信技术带动下，全球智能手机销量有望在年重回增长；iPhone将迎来新一轮换机潮；手机显示领域OLED及miniLED背光技术有望快速渗透。可穿戴设备：TWS耳机与智能手表功能日趋完善，出货量将持续高增长；VR/AR加速发展，有望成为5G时代下一个重要终端。笔电：疫情长期化以及用户办公方式的转变带动了在线办公及云计算的发展，给PC、笔电及平板等带来新的活力。在全球消费电子制造向大陆转移的背景下，行业龙头有望充分享受行业发展红利。

（一）手机：5G换机潮加速，看好新iPhone市场前景

（二）智能手表：性能创新升级不断，AppleWatch占半壁江山

（三）TWS耳机：市场快速渗透，技术迭代加速

（四）PC/平板：疫情长期化带来在线办公产品新需求

（五）VR/AR：5G背景下新一代重要终端

三、半导体：5G注入增长新动能，国产替代空间广阔

半导体是科技行业的底层基础，承载了数据收集、数据流动、数据储存与数据处理的各个关键环节。年的新冠疫情使得全球经济遭受较大冲击，但也在一定程度加速了全球的数字化转型。5G的加速普及将促进设备连接数、数据规模的爆发增长，进一步增加对底层半导体的需求，为其持续增长注入新的动能。国内半导体行业受益于需求复苏和国产替代保持较快增长，但在一些核心环节上与国外仍存较大差距，替代空间广阔，在国家政策、资金等各方面支持下，看好行业未来发展。

（一）半导体景气大幅回暖，政策周期进一步强化

5G为半导体增长注入新的动能。据工信部统计，中国拥有全球最大5G网络，截至年10月，我国已开通5G基站达70万个，连接超过1.8亿个终端。5G相比4G具有更高的速率、更大的容量和更低的时延，5G时代通信需求从人际通信向物联网络全方位拓展，设备连接数量将极大提升。根据GSMA的预测，全球物联网连接数年将达到亿，年达到亿，平均5年翻番。海量物联网的感知层将产生海量的数据，5G通过提升连接速率、降低时延，使数据采集会更加快捷方便，这些将极大驱动数据量的增长。据IDC研究报告表明，年全球新建和复制的信息量将超过40ZB，是年的12倍。

5G时代数据维度也将进一步丰富，由人和人之间的连接数据为主，向人和物、物和物之间的连接数据拓展。数据规模的爆发会进一步增加对数据采集、通信、存储、处理方面的要求，为相关领域半导体的增长注入新的动能，并带动全球半导体需求的复苏。细分领域方面我们认为可以重点

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