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《专注MEMS传感器的领先企业敏芯股份》

今天我们一起梳理一下敏芯股份，公司作为国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。经过多年的技术积累和研发投入，公司在现有MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为MEMS传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片，并实现了MEMS传感器全生产环节的国产化。公司目前主要产品线包括MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。

MEMS工艺本质上是一种微制造技术，基于MEMS技术制造的芯片有着低功耗、小型化和智能化的特征，是MEMS传感器和执行器的核心。MEMS芯片作为连接真实世界和数字世界最前端的芯片，有着“比模拟芯片更模拟的芯片”之称。在5G乃至未来更快传输速度和更大承载量的数据网络支持下，万物互联具备了发展的基础，MEMS传感器和执行器担负着数据世界中比同人的感官和神经末梢的功能，将迎来巨大的发展机遇。

公司将围绕传统消费电子（例如手机、电脑、耳机、手表等便携设备）、新兴消费电子（例如电子烟）、汽车、工业控制和医疗等下游市场，已经或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，并针对下游市场需求，在丰富传感器产品类型的同时，还将提供包括惯导模组、车用各类压力模组、激光雷达模组等系统级产品。目前已使用公司产品的品牌包括华为、传音、小米、三星、OPPO、VIVO、联想、索尼、LG等。

MEMS是指用微电子加工的方法来制造精密的机械装置，将机械系统微型化。MEMS全称为Micro-ElectroMechanicalSystem，即微机电系统，是集微型传感器、执行器、机械结构、电源能源、信号处理、控制电路、高性能电子集成器件、接口、通信等于一体的微米或纳米级器件或系统。简单理解，MEMS工艺就是将传统机械系统的部件微型化后，利用半导体加工技术将微型机械系统和集成电路固定在硅晶圆上，然后根据不同的应用场景采用特殊定制的封装形式，最终切割组装成硅基换能器。

MEMS工艺具有低功耗、小型化、一致性高等多处优势，正逐步替代传统机械传感器。相比传统的机械系统，微机电系统具有微型化、重量低、功耗低、成本低、功能多等竞争优势，可通过微纳加工工艺进行批量制造、封装和测试，因此量产性与一致性都优于传统机械系统。MEMS技术满足了消费电子市场对小体积、高性能传感器的需求，正逐步取代传统的机械传感器。

MEMS产品主要可以分为MEMS传感器和MEMS执行器。其中传感器是用于探测和检测物理、化学、生物等现象和信号的器件，而执行器是用于实现机械运动、力和扭矩等行为的器件。MEMS产品目前以传感器为主，MEMS执行器领域仅射频MEMS和喷墨打印头市场规模相对较大。

消费电子的兴起推动MEMS应用快速成长。纵观MEMS行业的发展历史，汽车产业、医疗及健康监护产业、通信产业以及手机和游戏机等个人电子消费品产业相继促进了MEMS产业的快速发展。尤其是年以来，随着以智能手机为代表的消费电子产品的快速普及和发展，MEMS商业化的进展明显加快。

分行业看，消费电子目前占据MEMS市场近60%份额，是最大应用领域，并且占比逐年升高。下游应用领域中，消费电子占比达59.6%，其次是汽车电子占比18.9%，工控占比10.9%。

智能手机、PC等为代表的传统消费电子带动了第一轮MEMS商业化加速。MEMS开始是应用于汽车电子领域，但在消费电子兴起前，MEMS市场规模增速显著放缓。MEMS传感器小型化与可批量制造的能力完美契合消费电子需求，射频MEMS、微型麦克风、压力传感器、加速度计、陀螺仪等MEMS产品都在智能手机、PC等消费电子上得到了广泛运用，年后消费电子为MEMS行业带来了巨大的成长动能。

可穿戴设备与智能音箱为代表的新消费电子的兴起推动了MEMS第二轮高速成长。除了智能手机、平板电脑和笔记本电脑等主流消费电子产品外，近年来涌现出的智能家居和可穿戴设备等新兴应用领域也广泛使用了MEMS传感器产品，如智能手表安装了MEMS加速度计、陀螺仪、微型麦克风和脉搏传感器，TWS耳机中使用了MEMS麦克风、压感、骨传导等传感器，VR/AR设备采用MEMS加速度计、陀螺仪和磁传感器来精确测定头部转动的速度、角度和距离等。

未来，随着物联网和人工智能技术的不断发展，MEMS产品作为信息获取和交互的关键器件，市场空间将不断扩大，新的应用场景亦层出不穷。在物联网的结构中，感知层处于最底层，是物联网的先行技术，也是其数据和物理实体基础，而感知层中分布的各类传感器就是获取信息的关键，传感器及其芯片提供商在物联网产业链中扮演了重要角色。同样，在人工智能领域，MEMS传感器承担了类似人体的各项感官功能，是未来人工智能领域不可或缺的组成部分。未来伴随着物联网和人工智能的市场规模扩大，相应MEMS传感需求也将同步提升。

中国已成为全球MEMS最大市场，且预计未来将继续领跑全球。综合上述增长因素，全球MEMS行业在未来几年将持续每年两位数的增长。年全球MEMS行业市场规模已达到亿美元，预计-年行业CAGR达10.18%。国内MEMS行业受益于中国消费电子类产品产量的稳定增长，已经成为全球MEMS市场规模最大的国家，年中国MEMS市场已达全球50%。预计至年中国MEMS市场规模将达到亿美元。

MEMS麦克风用途广泛，继智能手机需求增长后IoT成新需求方向。语音交互是智能设备接收信息的重要方式，因此MEMS麦克风广泛应用于消费电子、医疗、工业等各行各业。年前手机是MEMS麦克风主要需求领域，但消费者换机需求减弱后手机销量的增速有所放缓。随着设备智能程度的提升和新兴应用领域如TWS耳机的出现，MEMS麦克风市场又迎新一轮增长。

MEMS麦克风领域公司市占率已至全球前列，随着品牌客户的放量公司市占率将进一步提高。根据IHSMarkit的数据统计，年全球MEMS麦克风出货量排名前五的厂商分别为楼氏、歌尔股份、瑞声科技、敏芯和意法半导体。过去楼氏、歌尔、瑞声在品牌客户资源方面都优于公司，但随着产品竞争力的不断提升，公司在品牌客户方面也在加速追赶中，尤其是TWS耳机领域。根据敏芯披露的投资者关系活动记录，公司于年一季度已经进入一家客户的AVL（准入供应商名单），今年预计还会陆续再取得多家客户的AVL，公司出货规模预计将持续增长。

压力传感器是MEMS传感器行业中市场规模最大的细分市场之一，在汽车、消费电子、工业、医疗和航空领域有着广泛的应用。汽车是压力传感器应用最多的领域，消费电子中在手机和可穿戴设备中也用于高度计、压感触控等功能。根据Yole预测，年全球压力传感器市场规模为16.36亿美元，预计年市场规模将超过20亿美元，市场空间稳步提升。

MEMS惯性传感器主要应用于消费电子和汽车领域。MEMS惯性传感器主要用于测量线性加速度、振动、冲击和倾角等物理属性。消费电子产品中的惯性传感器可以实现屏幕翻转、游戏控制、摄像防手抖和硬盘保护等功能，还能够帮助GPS系统导航对死角进行测量。在汽车领域，惯性传感器的快速反应可以提升汽车安全气囊、防抱死系统、牵引控制系统的安全性能。根据YoleDevelopment的统计，年全球各品类惯性传感器合计市场容量为35.31亿美元，预计到年市场总规模将突破40亿美元。其中加速度计是目前出货量最大的产品，占据了整个MEMS惯性传感器市场规模的三分之一以上。

MEMS压力和惯性传感器全球市场份额被国外厂商占据，国产替代空间广阔。MEMS压力和惯性传感器都具有多品种、小批量的特点，技术经验和专业人才的积累是领先公司核心竞争力。目前国内缺乏从事MEMS压力传感器研发与量产的大型企业，全球MEMS压力传感器市场的市场份额仍然主要被博世、英飞凌、意法半导体等国外厂商占据。国内厂商在消费电子等行业有望通过细分产品实现突破，国产替代空间广阔。

公司围绕消费电子与汽车需求加速研发压力与惯性传感器产品。公司上市前受制于资金能力，在压力与惯性传感器方面投入不足。上市后，公司加速研发微差压传感器、高度计、防水气压计、水深计芯片、加速度计传感器、骨传导传感器、压感传感器等产品，增强消费电子覆盖品类。同时，在汽车领域加大对压力传感器产品的研发力度和产品储备，力求在未来几年中抓住国有汽车电子产业链重塑的历史机会。

一、国内MEMS传感器龙头

敏芯股份成立于年，开始深耕硅MEMS传感芯片领域；年推出第一款压力传感器，年完成专项“新型MEMS数字声学传感器的研发及产业化”；年完成“低功率IIS数字输出MEMS声学传感器的研发及产业化”；年科创板上市。

二、业务分析

-年，营业收入由1.13亿元增长至3.30亿元，复合增长率42.94%，20年同比增长16.21%，Q1实现营收同比增长51.82%至0.88亿元；归母净利润由0.13亿元增长至0.42亿元，复合增长率47.83%，20年同比下降30.00%，Q1实现归母净利润同比下降30.40%至0.04亿元；扣非归母净利润由0.15亿元增长至0.36亿元，复合增长率33.89%，20年同比下降30.06%，Q1实现扣非归母净利润同比下降42.56%至0.03亿元；经营活动现金流分别为0.20亿元、0.47亿元、0.43亿元、0.18亿元，20年同比下降56.75%，Q1实现经营活动现金流-0.12亿元。

分产品来看，年MEMS声学传感器实现营收同比增长13.75%至2.91亿元，占比88.28%，毛利率减少4.40pp至35.03%；MEMS压力传感器实现营收同比增长60.88%至.42万元，占比9.07%，毛利率增加2.90pp至46.43%；MEMS惯性传感器实现营收同比下降11.%至.42万元，占比2.60%，毛利率增加4.88pp至12.51%；技术服务实现营收18.87万元，占比0.06%，毛利率%。

年前五大客户实现营收1.51亿元，占比45.67%，其中第一大客户实现营收.26万元，占比11.84%。

三、核心指标

-年，毛利率18年提高至高点44.03%，随后逐年下降至35.48%；期间费用率由14.22%下降至19年低点8.28%，20年上涨至10.92%，其中销售费用率由4.39%下降至2.48%，管理费用率由8.74%下降至19年低点6.30%，20年上涨至9.34%，财务费用率由1.09%下降至-0.90%；利润率18年提高至高点21.41%，随后逐年下降至12.92%，加权ROE18年提高至高点52.18%，随后逐年下降至7.55%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高，19-20年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致。

五、研发支出

年公司研发投入同比增长17.87%至.34万元，占比12.74%；截止年末公司研发人员人，占比23.99%。

六、估值指标

PE-TTM.52，位于上市以来中值附近。

根据机构一致性预测，敏芯股份年业绩增速在62.56%左右，EPS为3.08元，18-23年5年复合增长率25.21%。目前股价.23元，对应年估值是PE32.87倍左右，PEG0.53左右。

看点：

MEMS行业在国内依托消费电子需求的高成长以及行业高壁垒属性，公司作为MEMS行业龙头在工艺和设计方面具备优势，享受行业高成长红利。