（报告出品方/作者：东莞证券，黄秀瑜，谢少威）

1.Q1业绩负增长，估值处于较低水平

1.年及年一季度机械设备细分行业表现

年，大盘整体呈现上升态势，上证综指上涨19.63%，沪深上涨11.18%。年机械设备行业上涨29.22%，跑赢上证综指9.59pct，跑赢沪深指数18.04pct，在申万（）行业分类中区间涨跌幅排名第10位。在机械设备二级板块方面，专用设备、通用设备板块表现相对强势，涨幅分别达49.21%、48.59%，分别跑赢机械设备行业指数19.98pct、19.36pct。机械设备三级板块方面，其他专用设备、制冷空调设备、机床工具等表现强势，涨跌幅分别为73.00%、68.43%、63.10%，分别跑赢机械设备行业指数43.77pct、39.21pct、33.87pct。年，机器人、工程机械器件、工程机械整机相对疲软，拉低机械设备行业的表现。

年，在机械设备行业家上市公司中有34家公司股价实现上涨。其中40只个股涨幅超过%，只个股涨幅超过50%，只个股涨幅超过30%，只个股涨幅超过20%。

年1月1日至6月2日，大盘整体表现较弱，上证综指下跌7.81%，沪深下跌10.92%。年1-6月2日机械设备行业下跌16.99%，跑输上证综指9.18pct，跑输沪深指数6.07pct，在申万（）行业分类中区间涨跌幅排名第26位。在机械设备二级板块方面，轨道交通、专用设备、通用设备板块跌幅相对较小，分别跌幅为14.09%、14.27%、16.28%，分别跑赢机械设备行业指数2.90pct、2.71pct、0.71pct。机械设备三级板块方面，磨具磨料、能源及重型设备、纺织服装设备跌幅分别为3.17%、6.98%、10.14%，分别跑赢机械设备行业指数13.82pct、10.01pct、6.84pct。

年一季度，在机械设备行业家上市公司中有家公司股价下跌。其中20只个股跌幅超过40%，88只个股跌幅超过30%，只个股跌幅超过20%，只个股跌幅超过10%。

1.2年及年一季度业绩分析机械设备行业

年及年一季度业绩分析参考Wind申万（）行业分类，对机械设备行业进行统计，包含通用设备、专用设备、轨交设备、工程机械、自动化设备5个二级行业，涵盖机床工具、仪器仪表、金属制品、能源及重型设备、工程机械整机、机器人、工控设备等19个三级行业，共计家上市公司。

年机械设备行业实现营收1.75万亿元，同比增长17.05%；归母净利润.53亿元，同比增长12.18%。Q4机械设备行业实现营收.90亿元，同比增长4.90%，环比增长19.14%；归母净利润84.17亿元，同比下降55.69%，环比下降73.45%。年四季度单季业绩维持负增长，主要是下游需求趋弱导致，较去年同期增速大幅缩窄。Q1机械设备行业实现营收.58亿元，同比下降1.48%，环比下降22.29%；归母净利润.28亿元，同比下降24.38%，环比增长.65%。年一季度同比下降主要是Q1高基数因素影响。

细分领域方面，自动化设备年营收和业绩增速幅度最大，其中激光设备、其他自动化设备营收和业绩增速飞快；机器人、工控设备归母净利润分别同比增长68.48%、.36%。通用设备和工程机械业绩增速有较大幅度下滑，其中其他通用设备、金属制品、工程机械整机呈现负增长。专用设备业绩下滑，其中楼宇设备和其他专用设备业绩呈现负增长；轨道交通业绩增速有所回升。

二级板块中，Q1仅自动化设备板块业绩保持高速增长，其中激光设备和其他自动化设备维持飞快增长；机器人、工控设备业绩以中高速增长。工程机械业绩同比下降47.92%，主要是去年同期一季度高基数因素导致。通用设备、轨道交通、专用设备分别同比下降27.94%、19.48%、5.78%。

参考申万（）机械设备二级行业分类中，工程机械板块包括30家上市公司。年工程机械行业实现营收.66亿元，同比增长20.36%；归母净利润.46亿元，同比增长2.46%。Q4工程机械行业实现营收.12亿元，同比下降14.80%，环比增长2.00%；归母净利润23.77亿元，同比下降67.99%，环比下降62.31%。工程机械板块年度业绩呈持续下降趋势，四季度单季业绩同环比增速大幅下降，主要是下游需求趋弱导致。Q1工程机械行业实现营收.64亿元，同比下降23.38%，环比增长1.81%；归母净利润62.68亿元，同比下降47.92%，环比增长.72%。Q1业绩同比下降主要是去年同期高基数因数影响，环比大幅改善。

参考申万（）机械设备二级行业自动化设备板块包括73家上市公司。年自动化设备板块实现营收.77亿元，同比增长.06%；归母净利润.49亿元，同比增长.60%。Q4实现营收.13亿元，同比增长.19%，环比增长12.18%；归母净利润20.75亿元，同比增长.72%，环比下降49.86%。年自动化设备营收和业绩实现高速增长，主要是国家大力推动智能制造、人工成本增加以及我国人口老龄化问题深化，叠加疫情反复，自动化生产优势明显，下游需求不断增加。Q4营收和业绩增速放缓，主要是下游制造业处于波动回调阶段，制造业PMI自年9月起在荣枯线附近波动，工业机器人产量增速也逐渐趋缓。工业机器人累计产量为36.60万台，同比增长54.40%；Q4累计产量为9.55万台，同比增长27.73%，环比增长2.55%。

Q1自动化设备板块实现.23亿元，同比增长.86%，环比下降20.37%；归母净利润为26.91亿元，同比增长95.66%，环比增长29.68%。年3月，制造业PMI为49.50%，回落至荣枯线下，制造业处于回调阶段。年一季度工业机器人产量为10.24万台，同比增长30.21%，环比下降17.62%。（报告来源：未来智库）

1.3机械设备行业估值

截至年6月2日，机械行业市盈率（TTM，整体法）24.86倍，工程机械板块目前PE15.97倍，自动化设备板块PE为40.17倍，机械设备和自动化设备均相比去年同期有所下降。目前机械设备行业、工程机械以及自动化设备市盈率均处于较低位置。

2.工程机械：基建与房地产双驱动助力，工程机械迎机遇

2.1工程机械销量情况

年4月挖掘机销量台，同比下降47.32%，环比下降33.84%；国内销量台，同比下降60.99%，环比下降39.63%；出口销量为台，同比增长55.37%，环比下降19.25%，出口占比34.65%，同比提升22.90pct，呈上升趋势。挖掘机总销量及内销同比降幅有所收窄；由于3月挖掘机销售旺季，4月销量环比负增长。年1-4月，挖掘机累计销售10.17万台，同比下降41.38%；国内累计销售6.79万台，同比下降56.08%；海外累计销售3.37万台，同比增长79.28%。

吨位结构方面，4月大挖销量台、中挖销量台、小挖销量台，分别同比下降59.92%、69.80%、57.05%，分别环比下降33.01%、41.12%、40.13%。年8月至今小挖销售占比呈上升趋势，年4月为66.72%，同比提升6.13pct。由于农村作业场地较为狭窄，对施工设备要求较高的灵活度，小挖在农村渗透率逐渐提升。随着国家加大对农村现代化建设、老城区旧改力度，叠加人口往城市迁移，愿意进行农村建设体力活动的劳动力减少，人工成本提高，小挖的平均成本及效率上具有明显优势，将会成为小挖销量驱动因素之一。

自年4月，挖掘机销量同比增速放缓，5月至今已连续12个月同比负增长。从历年数据来看，挖掘机销量受季节性影响。通常而言，3月、11-12月为挖掘机销量旺季；9-10月为下游基建称为的金九银十旺季，年主要是资金不足叠加原材料价格上涨导致工程项目开工率偏低。年春节后，受到基建项目与投资适度超前、专项债加速发行等有利因素驱动，2-3月挖掘机销量环比转正，分别环比增长56.87%、51.47%。但3月下旬至5月，受到疫情在全国各地蔓延，各地风控管制影响项目开工，市场整体需求仍然偏弱。随着房地产调控政策逐步放宽发力，政策出台强化基建加码预期，叠加疫情防控常态化，我们认为挖掘机旺季将后移，挖掘机销量将呈前低后高趋势，预计下半年挖掘机销量同比增速有望转正。

年4月，装载机销量台，同比下降40.20%，环比下降28.31%；内销台，同比下降47.02%，环比下降29.38%；出口台，同比下降7.44%，环比下降25.19%。年1-4月，装载机累计销量台，同比下降25.87%；国内累计销量台，同比下降36.17%；出口累计销量台，同比增长13.79%。年4月汽车起重机销量为台，同比下降67.84%，环比下降43.69%；履带起重机销量为台，同比下降49.00%，环比下降12.19%；随车起重机销量为台，同比下降47.70%，环比下降9.10%。年1-4月汽车起重机累计销量为台，同比下降59.25%；履带起重机累计销量为8台，同比下降36.40%；随车起重机累计销量为台，同比下降31.55%。

年4月叉车销量为台，同比下降21.58%，环比下降28.24%；国内销量为台，同比下降34.29%，环比下降35.98%；出口销量为台，同比增长24.45%，环比下降6.67%。年1-4月叉车累计销量为台，同比增长3.88%；国内累计销量为台，同比下降5.26%；出口累计销量为111台，同比增长34.21%。年4月升降工作平台销量为台，同比下降10.22%，环比下降36.96%；高空作业车销量为台，同比下降47.76%，环比下降56.85%。年1-4月升降工作平台累计销量为台，同比增长22.19%；高空作业车累计销量为台，同比增长10.03%。

年4月推土机销量为台，同比下降32.47%，环比下降27.48%；平地机销量为台，同比下降12.01%，环比下降17.42%；压路机销量为台，同比下降52.40%，环比下降30.21%；摊铺机销量为台，同比下降62.83%，环比下降22.11%。推土机、平地机、压路机、摊铺机内销月度销量维持负增长；除摊铺机外，出口月度销量呈下降趋势。年1-4月推土机累计销量为台，同比下降21.90%；平地机累计销量为台，同比下降2.33%；压路机累计销量为台，同比下降35.10%；摊铺机累计销量为台，同比下降55.3%。

2.2专项债加速发行，基建和地产行业景气度回升有望拉动需求

上半年地方政府新增专项债的发行进度较为缓慢，主要是进行资金合理的管理，避免债券资金闲置。下半年国家加快专项债的发行进度，7-12月新增专项债累计发行2.57万亿元，占比发行额度的70.41%，为年优资的基建储备项目提供充足的资金来源。与年政府进行空闲资金管控，专项债发行进度缓慢目标不同，年在稳增长的总基调背景下，适当超前基建投资将加快专项债发行进度，年1-4月新增专项债累计发行进度提速。年4月发行新增一般债券亿元，同比下降87.34%，环比下降76.39%，占发行额度的2.36%；发行新增专项债亿元，同比下降49.52%，环比下降75.32%，占发行额度的2.84%。1-4月新增一般债券、专项债券分别累计发行亿元、亿元，分别占发行额度的40.14%、38.41%，较去年同期发行金额占比分别提升22.54pct、32.05pct。

年5月30日，全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议中提出将实施33条措施稳经济，要求各省级财政部需调整专项债发行计划，需确保6月底将新增专项债基本发行完毕，8月底基本使用完毕。截至5月27日，累计发行新增专项债约1.85万亿元，较去年同期多增约1.36万亿元，占发行额度约54%，同时国家将支持发行约0亿元铁路建设债券。国家将全面加强基础设施建设，基建项目将增加，有望拉动道路施工的工程机械需求。（报告来源：未来智库）

我国年至年1-4月新增政府债券资金分为八大方向，基建类别投入包括市政建设及产业园区基础设施、交通基础设施、农林水利、能源和城乡冷链基础设施四大方向。年新增政府债券资金投入基建项目总额2.49万亿元，占比55.71%。年1-4月新增政府债券资金投入基建项目总额分别为.98亿元、.36亿元、.71亿元、.33亿元，分别占比66.39%、60.22%、59.43%、56.32%。

基建固定资产投资自年12月逐渐回暖，年4月固定资产投资累计同比8.26%，环比下降2.22pct。我们认为自3月起全国多地疫情蔓延实行风控管理，基建项目开工受阻导致投资减少属于正常投资逻辑，但并未影响基建固定资产投资的呈上升趋势。

发改委公布年一季度新开工项目数量较去年同期增加1.2万个，新开工项目计划总投资增长54.9%。中国中铁发布年一季度经营数据公告，Q1基建项目新签数量个，新签合同额为.5亿元，同比增长94.1%，基建行业景气度回暖迹象明显。央视财经挖掘机指数公布年4月数据，在适度超强基础设施投资的背景下，随着全国各省基建项目开工数量逐渐增加，工程机械的开工率、平均作业量均有所提高。4月汽车起重机、挖掘机、泵车开工率位列前三，分别为79.70%、70.73%、63.80%，宁夏、内蒙古、甘肃、新疆等地区基础建设持续活跃。随着疫情常态化，影响因素逐渐减弱，基建固定资产投资将回升。叠加国家已规划好的项重大工程、老城区旧改等基建项目陆续开工，基建行业景气度将回升，对工程机械需求有望增加。

房地产行业步入下行周期主要是政府对房地产调控，抑制房地产工程量。年3月26日，银保监会、住建部、央行印发《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》，加强借款人资质核查、加强信贷需求审核、加强贷款期限管理、加强贷款抵押物管理、加强贷中贷后管理、加强银行内部管理等方面，督促银行业金融机构进一步强化审慎合规经营，严防经营用途贷款违规流入房地产领域，坚定“房住不炒”的基调，稳定地价和房价。

年9月央行季度例会提出要“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，年10月高层密集发声要推动楼市健康发展，房地产政策端逐显回暖迹象。年定调稳增长，要将稳增长放在更加突出的位置，而房地产是国民经济的支柱产业，规模大、链条长、牵涉面广，对于经济金融稳定和风险防范具有重要的系统性影响。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，会议谈到货币政策、房地产等方面，提出要积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策；会后中央多部门跟进表态促进房地产市场健康稳定发展。在稳增长的基调下，房地产政策有望边际宽松，房地产市场有望回暖。从年初至今，全国70城先后出台房地产调控政策。从政策端来看主要包括下调首付比例、下调房贷利率、提供购房补贴、松绑限购和限售等方面。

从新增人民币贷款口径来看，居民户中长期贷款连续5个月同比少增，在一定程度上表明对房地产需求趋弱。年4月，国内居民中长期贷款-.72亿元，同比少增.72亿元（同比下降.38%）。年4月，房地产开发投资1.13万亿元，同比下降10.07%；1-4月累计金额3.91万亿元，同比下降2.70%，房地产开发累计投资金额已连续14个月同比下降。4月单月房地产累计销售面积、竣工面积分别同比下降20.95%、11.90%，分别降幅环比扩大7.17pct、0.43pct。我们认为房地产开发投资、销售面积等数据仍在探底中，在供需双弱的形势下，对房地产政策宽松的预期不断提升。未来随着房地产政策逐渐宽松，行业数据将边际改善，有望拉动工程机械销量增长。

从固定资产投资的角度来看，基建投资已有好转，而房地产投资仍有下行压力，我们认为房地产投资将滞后于基建投资，下半年预计随着房地产政策放松，房地产投资有望迎来机会。在下游基建和房地产行业景气度回升双驱动下，工程机械需求有望增加，预计下半年工程机械销量有望呈逆周期上升趋势。

3.自动化设备：渗透率不断提升，国产替代将加速

3.1下游进入回调阶段，固定资产投资放缓

制造业PMI在疫情后连续18个月站在荣枯线上，制造业景气度较高。年9月开始回落至荣枯线下，至今在荣枯线上下波动，制造业进入回调阶段，固定资产投资增速逐渐放缓。受供给侧结构性改革等影响，机械设备永康五金交易景气指数较为波动。而新冠疫情对机械设备永康五金指数影响的持续性有限，年3月起永康五金指数在荣枯线附近呈小幅波动趋势。由于原材料价格持续上涨，制造业盈利能力短期承压。目前，大宗商品价格处于较高价位，已有下降趋势，将会边际改善。

近十年，中国工业机器人密度高速增长。年，中国工业机器人密度为台/万人，较年增加59台/万人，从全球第15名提升至第9名。中国工业机器人密度已高于全球水平，但仍低于发达水平国家，其中韩国、新加坡、日本长期霸占全球各国工业机器人密度榜首，分别为台/万人、台/万人、台/万人；德国和美国工业机器人密度分别为台/万人、台/万人。对比发达国家，中国的工业机器人密度仍有较大的上升空间，将拉动自动化生产设备需求，细分领域工业机器人、机器视觉、激光设备需求也将增加。

3.2工业机器人产量增速放缓，建议

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