（报告出品方/作者：万联证券，夏清莹，王景宜）

1行业回顾：利润短期承压，估值、持仓双底部

1.1行情回顾：板块回调充分，估值处于底部

年初至今申万计算机行业涨幅在申万一级31个行业中排名第30位。年年初至今，沪深指数下跌14.20%，计算机下跌26.93%，落后于指数12.73pct，在申万一级行业中排名第30位。

估值已调整至历史底部。年年初至今，在国内疫情影响、海外地缘政治冲突以及美联储加息背景下，市场风险偏好降低，计算机行业估值持续下行。SW计算机行业PE（TTM）已调整至34.71倍，低于年至今历史均值50.02倍，行业估值低于历史中枢水平。

1.2业绩回顾：营收增速放缓，盈利能力有所下降

年Q1计算机行业营收增速放缓，利润下滑程度较大。年Q1计算机行业实现营业收入.80亿元，整体法下同比增长了14.77%，较21年Q1的增速同比下降了17.44pct；实现归母净利润25.02亿元，整体法下同比下降58.50%。行业整体毛利率、净利率分别同比下降了1.39pct、3.17pct。费用率整体小幅上升，其中研发费用率同比提升1.66pct。经营性现金流净流出程度加大。

我们认为一季度计算机行业业绩表现不佳的原因主要有：收入端，1）一季度疫情多地散点爆发，部分商务活动受阻、项目实施交付进度放缓；对IT支付能力较低的下游细分行业受疫情影响需求减弱。2）20年收入低基数效应造成上年同期增速过高。利润端，21年行业薪酬的整体上涨导致毛利率、费用率均上升，22年Q1延续成本费用刚性。我们预计随着疫情影响削弱，复工复产持续推进，行业增速恢复的同时，前期人力成本的高投入将逐渐消化，利润有望迎来拐点。

1.3持仓分析：基金持仓配置比例下行，已处历史低位

计算机行业年Q1基金重仓持股比例为3.58%，低配了0.37pct。计算机行业年Q1基金重仓占比为3.58%，较年Q1同比下降了1.88pct，较年Q4环比下降了0.77pct。对比计算机行业流通市值占全部A股流通市值的比例，年Q1计算机行业基金重仓的适配比例为3.94%，低配了0.37pct。对比近10年来的基金重仓持股比例，计算机行业22年Q1的持仓水平已经处于历史低位。

2行业展望：数字经济主线明确，聚焦数字产业化产业数字化

《“十四五”数字经济发展规划》出台，确立数字经济发展目标。年1月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，强调以数据为关键要素，以数字技术与实体经济深度融合为主线，加强数字基础设施建设，完善数字经济治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级，催生新业态新模式，不断做强做优做大我国数字经济。在定量指标上，《规划》提出到年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重要达到10%。并提出了软件和信息技术服务业规模达到14万亿元，工业互联网平台应用普及率达到45%等分项指标。

中国数字经济蓬勃发展，已成为经济增长重要引擎。我国数字经济规模由年的4.8万亿增长至年的39.2万亿，数字经济增速超过GDP整体增速。数字经济规模占GDP比重不断提升，年数字经济占GDP比重达到38.6%，已成为经济增长的重要驱动力。

政策持续发力数字经济，战略地位不断强化。《“十四五”数字经济发展规划》出台以来，“数字经济”频繁出现在各类重要政府会议和文件中，不断强化数字经济战略地位。政策内容涉及数字基础设施、关键核心技术、数字产业化和产业数字化等多个方面，是数字经济“十四五”规划的有力延续。

数字经济包括四大部分：一是数字产业化，即信息通信产业，具体包括5G、集成电路、软件、人工智能、大数据、云计算、区块链等技术、产品及服务；二是产业数字化，即传统产业应用数字技术所带来的产出增加和效率提升部分，包括工业互联网、两化融合、智能制造、车联网、平台经济等融合型新产业新模式新业态；三是数字化治理，包括元治理、数字化公共服务等；四是数据价值化，包括数据采集、数据标准、数据确权、数据标注、数据定价、数据交易、数据流转、数据保护等。我们认为数字产业化和产业数字化是当下数字经济的发展重点。前者强调以技术形成产业，推动科技产业做大做强。后者强调技术赋能千行百业，推动传统产业数字化升级。

数字产业化方面，安全可控为当前焦点。以云计算、人工智能为代表的新一轮信息技术已趋于成熟，物联网、人工智能、元宇宙等产业正快速发展。但我国基础软硬件技术水平相对落后，IT基础设施仍然以使用国外产品为主。在中美贸易摩擦、海外地缘政治冲突频发的背景下，基础软硬件自主可控需求日益凸显。同时，我国网络安全投入水平与发达国家相比差距较大，今年来频繁发生的网络攻击事件也对我国IT产业的安全造成了极大挑战。因此，打造安全可控的国产化数字经济底座是当下数字产业化的重要维度，相关的细分领域包括：

1）信创：年开始的党政信创使国产基础软硬件快速发展，信创产品在大规模出货的验证之下已处在从可用向好用转化的阶段。目前党政信创进一步深化，由电子公文信创向电子政务信创拓展，并有望下沉至县乡级政府；电信、金融等行业信创落地案例快速增加，打开广阔市场空间。在中美贸易摩擦、海外地缘政治冲突频发或将成为催化剂，加速信创产业推进。

2）网络安全：年网络安全立法密集落地，《数据安全法》、《个人信息保护法》出台持续提振行业景气度。数字经济发展下社会数据量不断增长，数据安全是数字经济发展的必要保障。年看好数据安全市场加速放量，同时云安全、工控安全、车联网安全等新安全领域也处于快速成长期。（报告来源：未来智库）

3）服务器：数字经济核心基础设施，产业链上下游数据提示服务器行业景气上行，东数西算打开增量空间。年1月以来，Aspeed单月收入同比增速均在30%以上，5月收入同比增长52.71%，英特尔DCG部门收入增速回正。下游云厂商资本支出扩张，国内外云厂商Q1资本支出增速均在20%以上。“东数西算”工程全面开启，带来服务器需求扩容。数字经济发展下算力需求激增，中长期需求增长可持续。

产业数字化方面，当前下游渗透率较低、市场化程度较高或处于产业变革期的细分领域景气度较高：

1）智能驾驶：产业正处快速变革期，L2级别ADAS搭载率正快速提升，年高通、英伟达等大算力芯片加速上车，或成为L3级别车型量产元年。随着汽车E/E架构向域集中式发展，汽车操作系统、中间件等软件需求凸显，汽车软件厂商有望受益。近期汽车促消费政策形成强力催化，下游汽车销量回暖有望传导至上游，智能驾驶产业链景气度边际改善。

2）工业软件：智能制造和国产化双重逻辑，政策支持下产业发展有望提速。工业软件是我国从“制造大国”走向“制造强国”的必由之路，目前我国高端工业软件国产化程度仍较低，核心技术亟待追赶突破。政策大力扶持下，国产工业软件在供给端有望加速实现技术升级，需求端渗透率有望快速提升。

3）金融科技：国有及股份制银行加大金融科技投入，数字人民币试点应用落地超预期，金融信创持续推进下，从基础软硬件到上层系统应用都会迎来一轮替换的大周期。我们建议持续

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