（报告出品方/作者：中银证券，朱朋）

乘用车触底回升，商用车短期承压

乘用车销量触底回升，有望迎来持续上行周期

年1-4月国内累计销售汽车.1万辆，同比下降12.1%；其中乘用车销售.0万辆，同比下降4.2%；商用车销售.1万辆，同比下降39.8%。受上海长春等多地疫情影响，国内汽车销量短期出现下滑。随着上海长春等地陆续复产，我们预计全年汽车销量有望达到万辆（+0.7%），其中乘用车万辆（+5.0%），商用车万辆（-18.6%）。

从库存周期来看，乘用车有望进入新一轮复苏周期。汽车是周期性消费品，存在明显的库存周期性。从汽车制造产成品存货来看，从年开始已经历了四轮周期（.02-.11、.12-.12、.01-.05、.06-.06），时间为37-46个月左右。本轮汽车制造库存周期从年7月左右行业开始复苏，但-年先后受疫情及芯片短缺等影响产销量出现较大波动。年4月以来，上海及长春等地疫情扩散，汽车生产和销售短期受到较大影响，导致汽车产销量大幅下滑。目前上海及长春等地已陆续复工，加上中央购臵税减免、广东省等多地实施汽车消费刺激政策，后续汽车产销量有望触底回升，并开启新一轮车市复苏周期。

从长期来看，我国汽车行业仍有广阔的发展空间。根据国家统计局数据，年底中国私人汽车保有量为2.6亿辆，千人保有量约为辆，远低于世界主要发达国家千人保有量-辆的平均水平。我国是世界上最大的发展中国家，目前仍处于工业化和城镇化快速发展阶段，经济增速较快。未来经济发展具有较大的空间，人均GDP、人均可支配收入、千人保有量也有较大的上升空间。从中长期看，我国汽车市场仍有较大的潜力，以中等发达国家或发达国家平均水平测算，未来我国汽车千人保有量将达到-辆左右，汽车保有量有望达到4.35-7.25亿辆。考虑到乘用车报废周期一般在10-15年，我们预计未来销量峰值约在3,-4,万辆/年。

从市场格局看，车企表现分化，优势自主表现靓丽。根据乘联会数据，年1-4月豪华品牌、合资品牌、自主品牌零售销量同比分别增长-19.7%、-24.3%、+6.6%。年1-4月豪华车占比13.2%，与全年占比持平；合资品牌占比40.8%，较全年大幅下降4.8pct；自主品牌占比46.1%，较全年提升4.9pct。自主品牌表现优异，芯片短缺及疫情等影响相对较小，新能源销量高增长，份额持续改善。合资品牌上下均受挤压，加上芯片短缺等影响，份额持续下降。根据中汽协数据，年1-4月中国品牌乘用车市场占比为47.6%，与全年相比提升3.2pct。比亚迪等头部企业产品周期向上，推动销量和份额提升。受芯片短缺及疫情停产等影响，德系、美系品牌份额较全年下降1.1pct、1.4pct，日系影响相对较小，市占率较全年提升0.1pct。从车企角度来看，根据乘联会零售销量数据，年1-4月主流车企累计销量增速分化，其中比亚迪、广汽丰田、奇瑞汽车等实现增长；其余大都销量下滑。总体来看，自主头部企业表现较好，合资车企有所分化，日系表现相对较好。

展望年，从总量来看，我们预计乘用车批发销量有望达到万辆（+5.0%）。从市场格局来看，随着疫情影响减弱、芯片短缺缓解，合资品牌销量有望回暖，而自主品牌技术及品牌持续提升，看好比亚迪、长城、长安、吉利等优势自主企业发展。

轻卡行业未来有望量价齐升，大中客车销量或将触底反弹

重卡下半年有望逐步回暖，轻卡行业长期看量价齐升

根据中汽协数据，年1-4月重卡市场累计销售27.6万辆，累计同比下降62.0%，其中牵引车、重卡底盘及整车分别下降67.1%、62.1%及45.8%。受国六全面实施透支需求及基数较高等影响，同比持续大幅下滑。市场格局方面，重卡市场行业集中度较高，龙头企业占据主要市场份额。年1-4月中国重汽、一汽集团、东风汽车、陕汽集团、北汽福田名列销量前五名，五家企业共销售重卡24.0万辆，占总销量份额的87.1%，集中度保持较高水平。几大厂商在不同领域也有差别，中国重汽、陕汽集团、东风汽车主要以工程车见长，一汽集团、北汽福田则在物流车领域占有优势。下半年同期基数降低，加上基建等潜在刺激政策影响，我们预计重卡销量有望逐步回暖，年重卡销量有望达到90万辆（-35.5%），中国重汽等头部企业份额有望提升。

市场格局方面，北汽福田以20%的市占率遥遥领先，长安、东风、江淮、长城等位居前列，前十家合计市场份额合计88.1%，市场行业集中度维持较高水平。重卡行业受新版GB实施及治超等影响，单车运力大幅下滑，-年销量持续增长。轻卡行业因目前面临大吨小标治理及合规化等要求，部分车型单车运力下降35%-50%，有望促进销量持续增长。国六排放标准自年7月起全面实施，轻卡的单车成本增加约0-元，而售价则一般提升1-2万元。

大中客车销量有望反弹，头部企业地位稳固

年1-4月客车销售11.3万辆（中汽协口径），同比下降27.0%，其中大型、中型、轻型销量分别为1.1万（-5.2%）、0.7万（-25.5%）和9.5万辆（-28.9%）。随着国内疫情好转及经济复苏，我们预计后续大中型客车销量有望逐步恢复，年客车销量有望达到45万辆（-10.9%）。根据中客网数据，年1-4月大中客车销售1.8万辆，同比下降14.2%。其中宇通客车累计销售辆，市场份额高达30.0%，龙头地位稳固。此外金龙客车、福田欧辉、中通客车、比亚迪等销量居前。

综上所述，我们预计年汽车销量有望较快增长，达到万辆（+0.7%），其中乘用车万辆（+5.0%），商用车万辆（-18.6%）。

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