保供稳价背景下看期货如何服务中小企业

中国改革报

今年4月以来，由中国中小企业协会、中国期货业协会和郑州商品交易所联合举办的“保供稳价背景下期货服务中小企业主题活动”已举办两期共26场。活动邀请期货公司高管、行业协会领导、风险管理公司负责人、行业专家、现货企业代表、交割仓库负责人等分享期货服务实体经济思路、期现结合业务模式、品种市场分析方法、企业内控机制建设、交割服务等内容，多维度满足中小企业风险管理需求。

截至目前，我国已经上市84个商品期货和期权品种，涵盖能源、粮食、金属等关系国计民生的多个重要领域，涉及全国60多个产业链，为价值22万亿元的大宗商品“保驾护航”，编织了一张较为完善的服务实体企业的风险管理网。

多种业务模式提升服务能力

今年6月开展的第8期主题活动，紧密结合稳住经济大盘政策、当前新冠肺炎疫情形势和为中小企业纾困解难要求，围绕期货服务中小企业“降成本”“融资金”“保销售”“稳供应”“避风险”“增效益”等6个主题，选取12家受新冠肺炎疫情影响较重的上海地区重点会员作为合作方，发挥风险管理子公司、期现结合机构纽带和桥梁优势，聚焦受新冠肺炎疫情影响较大的聚酯、化工、纺织等行业，重点分享和介绍期货、期权、互换等运用模式及典型案例，并借助中国中小企业协会的力量，进一步扩大主题活动覆盖面和渗透力，提升期货服务中小企业的广度和深度。

东证衍生品研究院农产品组组长方慧玲在作“疫情下棉纺行业形势分析与展望”演讲时表示，从国内市场来看，上游轧花厂棉花销售进度同比慢的逾四成，轧花厂库存销售压力较大。随着时间的推移，还贷压力将增加，销售也将更加被动，目前降价去库存意愿有所增强。下游纺织企业处于产成品库存高企、原料库存低、负荷较低、纺织企业生产大幅亏损的状态。目前纺织市场进入淡季，虽然随着新冠肺炎疫情形势的改善，下游边际需求有所改善，但订单仍显不足。再加上纺织企业高产品库存令现金流受到影响，企业对未来的预期仍没有明显的改变，对原料采购依然谨慎。

国泰君安期货化工首席研究员张驰作了“疫情下聚酯行业形势分析与展望”的演讲。张驰分析认为，原油、PX的强势支撑PTA价格，但其带动作用逐步减弱，下游需求弱势限制PTA价格上涨空间。6月份资金端一般会有压力，加上美联储加息因素影响，PTA终端产业需求难以扩张，当前聚酯行业的矛盾是终端需求不佳，全产业链低利润。

在此背景下，受经营规模小、资本实力弱等因素影响，中小企业抗风险能力普遍较弱。而期货市场可以帮助企业合理安排生产经营，锁定生产成本、获得预期利润；同时，拓宽企业购销渠道，减少现货交易违约风险。

据了解，作为风险管理服务的直接提供者，经过多年探索，期货经营机构逐步形成了仓单服务、基差贸易、含权贸易、场外衍生品等多种业务模式，服务实体经济的能力不断提升。

东证润和资本管理有限公司（以下简称“东证润和资本”）副总经理马驰在会上介绍了新冠肺炎疫情下期货衍生品服务棉花企业的3种业务模式：基差贸易、含权贸易和融资服务。“以融资服务为例，通过提供融资服务联动产业链上下游，轧花厂交货给东证润和资本，东证润和资本暂付货款，轧花厂在约定时间内点价，纺织厂锁定货源随行就市点价。”马驰说，对于轧花厂来说，可以获得稳定的销售渠道，锁定利润空间，享受期货的保障和期权的补贴；对于纺织厂来说，则可以锁定原料资源，稳定生产，分批提货，享受期货的保障和期权的优惠。

风险管理公司降风险

针对企业在生产经营过程中的资金难题，上海新湖瑞丰供应链金融部总监陈宗伟介绍了仓单服务的三种模式：一是仓单代采助力企业融资金，下游客户委托风险管理公司在市场上采购仓单，风险管理公司通过向上游企业采购持有，并在约定时间内向下游客户供应货物。二是仓单代销助力企业融资金，上游客户将手中持有的仓单委托风险管理公司进行销售，风险管理公司则卖出交割或者销售给其他企业。三是“仓单代采+锁定基差”（基差贸易），可以助力企业融资金及对冲风险，下游客户委托风险管理公司在市场上采购仓单并锁定基差，风险管理公司通过向上游企业采购持有并卖出保值，在约定时间内以约定基差向下游客户供应货物。

陈宗伟举了一个仓单代销助力企业融资金的实例。年3月初，某铁合金厂A硅铁现货出厂价为元/吨，基差为-元/吨，参考合约为SF。企业A为了快速回笼资金找到风险管理公司进行代交割，风险管理公司将该笔现货注册为仓单，并持有至期货交割。“通过风险管理公司仓单代销模式，以期货市场定价销售，既能销售比现货市场更好的价格，又能快速回笼资金，拓宽了企业的销售渠道。”陈宗伟说。

中小企业往往资金实力有限，并缺乏专业的风险管理团队，因此可以借助期货公司及其风险管理子公司开展相关业务。国泰君安风险管理有限公司（以下简称“国泰君安”）总经理助理夏龙在会上以标准仓单约定购回为例，介绍了期货公司服务中小企业的情况。以开展1万吨PTA半年期约定购回业务，年化服务成本5%为例，PTA工厂A石化指定客户同国泰君安签订回购合同，采购单价为元/吨，支付国泰君安保证金万元，A石化同国泰君安签订销售合同，销售单价元/吨，A石化向国泰君安交付仓单后，国泰君安当日支付货款万元。半年到期后，指定回购方支付尾款万元，国泰君安当日释放货权。

实体企业现身说法

会上，长乐金沙港纺织有限公司（以下简称“金沙港”）作为企业代表现身说法。金沙港副总经理江山介绍，公司纺纱年产能约万锭，如果使用传统的一口价贸易，虽然操作简单，但价格波动风险大。借助衍生品市场，采销双方可以进行基差贸易，将绝对价格大幅度的波动转换为基差小幅度的波动，大大降低市场风险。近些年兴起的含权贸易是在基差成交的基础上搭配适当期权结构，用期权代替期货进行套保，进一步降低盘面保证金占用的同时增厚基差收益。

今年5月，上游原材料价格强势，金沙港担心后续原油和PX供应紧张而造成成本上涨，从而导致原材料的绝对价格进一步上涨；但与此同时，下游订单疲软，终端持续累库，造成了产业链上强下弱的局面。在此背景下，金沙港购买了15天生产所需的原材料，采购价格元/吨，并向国泰君安风险管理子公司买入15天、入场价格元/吨的看跌期权，支付80元/吨保险费（权利金），最终采购成本为元/吨。“这样一来，如果原材料价格大幅度下跌，买看跌期权提供的下跌收益可以保护我们的存货，如果原材料价格大幅上涨，也不会影响后续存货升值的利润。”江山说。

河南同舟棉业有限公司（以下简称“同舟棉业”）是国内大型涉棉企业之一，年经营棉花棉纱超过45万吨。同舟棉业总裁黄红雨在会上介绍说，同舟棉业作为郑州商品交易所首批棉花“产业基地”之一，积极利用棉花期货和期权规避价格波动风险，目前公司80%以上的现货贸易都配合使用期货和期权工具。通过采用期现结合、境内外灵活套保的策略，把握节奏，既规避了价格波动风险，有力地保障企业稳健经营和健康发展，也通过让利给客户增强了客户黏性，实现了合作共赢的经营理念。不仅如此，同舟棉业还积极引导上下游及合作企业学习使用期货衍生品，起到了“大手拉小手”的帮扶作用。

对实体企业而言，风险管理的成功实践也离不开良好的风控制度。黄红雨表示，同舟棉业利用衍生品规避风险的前提是严格进行风控管理。