高频交易，在中国资本市场是一个神秘舶来品。因其速度和技术的颠覆性优势，应用稍有不当便会处于争议的漩涡中。金融市场拥抱技术进步的潮流固然不可逆转，但围绕中国高频交易发展，越来越多亟需解决的问题正在浮出水面。

高频交易的善恶两面

有人说，高频交易是天使，能为市场提供大量流动性；也有人说它是魔鬼，带来了市场的不稳定性；还有人说它是幽灵，和传统交易完全不是一个世界。

“通常来说，高频交易有两大特征：高换手和低延迟。高换手就是交易频繁，低延迟是指对信息的响应和传播速度极快、交易速度快。”李飞（化名）向券商中国记者表示。电子工程专业出身的他为了拿到海外工作签证，毕业后转行去了投行，一直从事计算机量化系统的策略和交易。

高频交易速度到底有多快？国内证券市场是毫秒级别，期货市场是微秒级别，而海外更是已经达到纳秒级，这在普通投资者眼中几乎难以想象。

高频交易的逻辑其实并不复杂，高频交易员韩超（化名）称：“高频交易通常快进快出，资金要求小，回报率高。总体来说高频交易的获利来源于大数定律:即每笔交易的胜率只比50%多一点,但一天中进行大量交易,最终每天的总体胜率和年化夏普比率就会非常高。”

国内的高频交易发展起步于年前后，基于政策和市场规则等各方面原因，国内高频交易主要集中在期货衍生品市场。尽管多轮市场波动让中国高频交易的命运经历了波折，但发展还在继续。

“高频交易是技术进步，低延迟技术只是一种工具。高频策略有很大部分是做市商策略，而做市本能会追求低延迟，从而推动高频的发展，市场需要有做市商把众多需求高效结合在一起。”上海闪策信息科技有限公司技术总监刘可指出。

除做市策略外，高频交易中还有一些是短期趋势投机和套利。从某种意义上说，高频交易可以为市场提供大量流动性，发挥积极作用。不过，任何事物都有两面性。年，MichaelLewis的一本《FLASHBOYS》让很多人看到了高频交易对速度和利益的极致追求，利益驱动难免滋生问题。此外，高频交易还给市场带来一些不稳定现象，比如闪崩。

对此，李飞认为，闪崩的出现是由于市场参与主体反应速度更快，它是集体行为的结果，技术发展到一定阶段难免会出现这种情况，“即使是一个高效市场也可能发生闪崩，但市场会有自我修正的能力，不能因此就否定技术进步。事实上，因为技术进步，市场自我修复的速度也更快。”

虚假的挂单：高频幌骗

对于高频交易，大多数从业者都讳莫如深。少数接受记者采访的高频交易员谈到了国内在这一领域存在的问题和乱象，其中，利用高频交易幌骗（Spoofing）和FPGA（可编程逻辑阵列）技术违规运用是争议最多的问题。

首当其冲的是幌骗。幌骗是指在市场交易中虚假报价再撤单的行为，本质是操纵市场。有业内人士透露，幌骗近年来在国内期货市场时有发生。

“高频交易本身没有问题，问题在于这种工具有时会被非法交易者利用。如何界定一个交易是否是好的行为？给市场带来流动性，降低市场交易成本是好的。如果下单不以成交为目的，而只是为了让市场看到，这就存在操纵市场的嫌疑，也就是大家通常所说的幌骗。以前是手动幌骗，现在借助高频技术。”李飞称。

有高频交易从业者结合真实的幌骗视频案例给记者进行了讲解：

“这个期货品种正常每个价位挂单是10到20手，你可以看到，盘口视频里的幌骗者起初是在几档买价叠加手买单，同时他在盘口以上价格很可能挂好了一定量卖单，市场误以为买入力量很强、推动价格往上，于是他的卖单成交，此前的买单也迅速撤单。之后，幌骗者又在几档卖价都挂出手左右卖单，刚开始价格并没有往下，当卖价挂单数增加到了每档手，成交价终于下跌，这时他在低位挂好的买单很可能成交了，你可以看到之前的大额卖单又同时撤单，最终通过这样的低买高卖来赚取差价。在报撤单限额内，这样的事情每天可以做很多次。”

幌骗行为会带来很多负面影响，市场的高效性将被严重破坏。“去年上半年某黑色系品种可能存在幌骗玩家，利用较大规模资金进行幌骗，通过诱骗程序化和普通交易者获利。此后，很多机构投资者放弃该品种交易，该品种陷入了长时间低迷。”韩超指出。

李飞也谈到了这一情况，此前该品种订单簿平均每档价位有三四千手挂单，幌骗行为出现后，大幅缩减至0手左右水平。“因为做市商都被幌骗了，被迫离开市场，整个市场参与者也少了。在发现情况异常后，相关交易所曾组织做市商开会座谈，所有做市商都说遇到了幌骗。”

不过，也有机构人士提出了自己的看法。“大多数普通投资者只能看到一档行情，因此受到的影响应该有限，这类行为对做市商影响更大。但有些策略就是靠破解其他程序化交易获利，报撤单是很多高频策略的常规操作，对这类行为的违规如何界定值得商榷。”该机构人士说。

隐蔽的FPGA技术违规应用

幌骗之外，还有一个问题表面虽然危害不大，却会影响市场公平性，那就是FPGA技术的违规运用。FPGA是可以重新编程的芯片，使用者可以根据自己需求把逻辑关系用硬件编程方式写入，这一技术在国内外是成型技术，应用领域很广，包括高频交易。但国内交易所与海外交易所的接入方式不同，不当使用FPGA在内的技术会影响市场的公平性。

据业内人士介绍，目前国内有两种常见的基于FPGA的交易系统架构：第一种是用FPGA加速风控等运算，再软件调用交易所API下单；第二种是基于FPGA网卡（例如Solarflare的产品）的硬件方案。

“中国任何交易系统都必须调用交易所API（应用程序编程接口）才能下单，国内交易所只提供软件版本API，按规定只能在CPU上跑。FPGA本质是硬件电路，不可能调用软件API。部分公司通过上述第一种模式加速优化，这是合规的，但会大幅减弱速度优势。利用破解API的FPGA网卡绕过CPU直接对网络传进来的数据进行处理并下单至交易所，这显然是违规的，绕过交易所API也有通过软件实现，同样非常隐蔽。”有期货公司技术人员指出。

FPGA网卡技术在国外已经比较普及，国外交易所多是基于协议的通讯模式，而非API模式。因为省去了与CPU进行通讯及调用API的时间，这种模式存在明显速度优势且非常隐蔽，于是驱使少数人铤而走险。

上述期货公司技术人员称，年8月，一家名为艾科朗克的系统供应商曾在某交易所合规检查过程中被发现破解交易所API非法获取行情，因而被勒令整改，数家使用该公司系统的期货公司还被约谈。艾科朗克使用的正是在网卡加入FPGA的技术。

“这就会带来公平性的问题，有些人很隐蔽地用了，却并没有人管。最好是以后交易所支持协议模式，和海外接轨。”李飞表示。

一线监管迎来新课题

高频交易的发展，给国内监管带来了很多新课题。法规建设亟需查缺补漏，在期货衍生品市场“五位一体”监管体系中，期货交易所承担的一线监管任务也将更加关键。

“正确发展高频交易、让整个市场受益，核心是要解决监管问题，既有监管思路要做适当调整，应该把

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