（报告出品方/作者：华安证券，胡杨、傅欣璐）

1海康威视：二十周年孕育安防大树，视觉为轴拓宽物联边界

海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务，构建开放合作生态，为公共服务领域用户、企事业用户、中小企业用户及C端用户提供服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业。公司成立以来收入稳定增长，十年复合增长率为33.22%，始终稳居全球安防龙头地位；历经多次转型升级，产品边界也逐渐由安防拓宽至物联领域。强劲的内生技术力与分散式下游客户优势下，即便年全球企业遭受疫情影响，公司业绩仍能保持一定增幅。年，公司全年营业收入达亿元，同比增长28.03%；归母净利润为.84亿元，同比增长25.39%；扣非归母净利润为.29亿元，同比增长28.29%。

1.1公司简介：定位智能物联网方案提供商和大数据服务提供商

海康威视成立于年，以创新为核心已发展度过20余年。20余年的发展历程中，海康威视在产品增长点、公司定位、股权架构、控股子公司等维度均呈现变化，而把握住每一个机遇则造就了海康多年来的平稳增长与生态扩张。

公司发展从数字化阶段到网络高清化阶段，再迈入智能化阶段。海康威视成立于年，最初以板卡、DVR业务为主导，通过自主研发视频编解码算法，快速提升安防市场份额，至年公司已位列全球视频监控市占率第一位。年公司在深交所上市，同时伴随着中国安防行业的快速成长期到来，海康在此期间迎来二阶段成长，年达成百亿海康。年始，智能产品逐渐在各领域试水，海康首次推出深度智能产品，年公司推出全系列深度智能产品并成为全球安防龙头，年公司发布AICloud架构，年发布AI开放平台，年发布物信融合数据平台，年进一步升级至智慧城市数智底座，公司在此期间完成智能化布局。

产品增长点变化：视频监控——智能物联——融合发展——创新业务。第一阶段增长点围绕视频监控而生，海康构建了从视频周边设备到视频监控，到以视频为核心的全栈光谱物联网能力。第二条阶段增长点是受益于智能物联能力，海康构建了从感知到认知，从边缘到中心，从硬件到软件，从数据到智能的全系列产品体系。第三阶段增长点在于智能化后的融合发展，海康构建完成在计算架构上的云边融合，在数字化转型中的物信融合，在计算能力上的数智融合；帮助用户将物理世界映射至数字世界，与合作伙伴信息化平台融合对接，提供完善的全栈数字化解决方案。

定位变化：公司由最初的安防企业转型为智能物联网方案提供商和大数据服务提供商。海康威视公司定位与业务一同几经变革，一方面伴随技术提升产品更为智能化，另一方面伴随下游拓展，产品应用范围与应用深度提升。当前海康威视定位为以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务，构建开放合作生态，为公共服务领域用户、企事业用户和中小企业用户提供服务，提供软硬融合、云边融合的智能物联网产品及服务，提供物信融合、数智融合的大数据平台产品及服务，致力于构筑云边融合、物信融合、数智融合的智慧城市和数字化企业；拓展智能家居、移动机器人与机器视觉、汽车电子、智慧存储、红外热成像、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等创新业务。

股权变化：公司立足国资背景，多年来技术团队不忘初心，股权结构稳定。海康威视脱胎自中电科五十二所，创始人胡扬忠、陈宗年原为五十二所成员，携手天使投资人龚虹嘉共同创立公司。截至目前，中国电子科技集团有限公司，仍然是公司的实际控制人，合计持有40.89%的股份。立足国资背景，公司最初在政府端业务发力迅速，并逐渐延伸至其他领域；而初创自五十二所的技术背景，则为公司带来多年来创新发展的前瞻技术方向。

除中电科外，公司总经理胡扬忠持股1.66%，投资人龚虹嘉持股10.31%。其余股东中，公司持股平台机构占较高比例，其中，新疆威讯投资公司持股4.83%（新疆威讯投资公司股东为49名公司员工，其中包括海康威视的4名高管），新疆康普投资公司持股1.95%（新疆康普投资由龚虹嘉配偶陈春梅持股80％，总经理胡扬忠持股12％，副总经理邬伟琪持股8％）。

除公司持股平台外，公司为激励员工工作设立员工跟投平台。海康威视目前控股或参股公司合计家，控股子公司包括国内各地销售子公司，国际销售子公司，以及创新业务子公司。其中，创新业务子公司现共8家，由海康直接持股60%，剩余40%由员工跟投平台阡陌青荷持有，用以激励公司内部员工。

1.2经营情况：安防与创新业务骈行，境内业务仍为未来主导

海康业务构成包括以安防为基础的主体业务与主体孵化出的创新业务。收入构成中，安防主业约占90%，创新业务占比10%；从年上半年的最新数据来看，创新业务占比达16%，业务增速达.14%；其中，智能家居业务与机器人业务是创新业务中体量占比最大的。伴随多个创新业务突飞猛进的业务扩张，海康目标在未来10年创新业务收入比例提升至50%。

安防主业作为当前的主要收入贡献，在EBG（商业事业群）与SMBG（中小企业事业群）渠道开拓下，仍保持平稳的收入增速，年上半年安防主业营业收入为.24亿元，同比增长30.17%。以产品类别划分，前端产品占业务主导，收入占比为45.42%，其次是中心控制产品和后端产品，收入占比分别为15.98%和10.81%。

以地区收入划分，公司境内业务仍占主导，占比为72%，而境外业务收入占比为28%。因此，在美国限制清单与海外疫情影响下，公司业务收入波动较小。国内业务中，以事业群收入划分，PBG事业群在三大事业群中占比最高，为36.56%，其次分别是EBG与SMBG，占比分别为34.30%与29.25%（年上半年统计口径）；在国内整体营业收入中，三大BG占比分别为31.58%、29.54%、25.27%（年上半年统计口径）。伴随EBG迎来智能化发展、企业数字化转型机遇，EBG收入占比有望在年/年超越PBG，成为公司收入的第二成长曲线。

海康当前已有产品两万七千多种，为下游客户提供软硬件产品，以及基于自有AICloud平台的产品解决方案。通过构建软硬融合+云边融合+物信融合+数智融合+生态赋能的核心能力，公司在智能物联领域铸就高护城河。

1.3财务情况：盈利能力强劲稳健，利润率常年高企

公司盈利能力强劲稳健，过去5年收入复合增速为14.75%，归母净利润复合增速为12.52%。疫情不减业绩增速，年营业收入为.03亿元，同比增长10.14%；归母净利润为.86亿元，同比增长7.82%。年全国经济复苏，公司全年营业收入达亿元，同比增长28.03%；归母净利润为.84亿元，同比增长25.39%；扣非归母净利润为.29亿元，同比增长28.29%。

利润率高企且波幅较小，费用控制得当。年前三季度公司毛利率为46.33%，净利率为20.67%；尽管面临上游原材料涨价，海康仍保持良好利润率表现，主要源于1）部分价格变动转移至下游；2）产品软件占比提升，中长期毛利率平稳；3）软硬件结合制定产品解决方案，提升产品壁垒。另一方面，公司具备完善的战略规划布置，费用控制得当，近5年来费用率近乎保持不变；在研发投入不断加大的同时，其余费用率因规模效应下降，Q3公司销售费用率为11.61%，管理费用率为2.75%，财务费用率为-0.39%，研发费用率为10.9%。

公司资金质量优质，稳健运营下现金流水平突出，负债负担低。近几年资产负债率低于40%，ROE约为30%。年公司经营活动现金流量净额为亿元，高于绝大多数科技公司；年前三季度为39.32亿元，经营活动现金流/营业收入为7.07%，良好的现金流水平也有利于公司在未来10年建设中的新业务开疆拓域。

1.4组织架构：内部组织变革与研发，进一步完善产业链

海康威视注重内部研发，业务发展以客户与技术为导向，近5年研发总投入超过亿元，年研发投入占销售额比例超过10%，研发技术人员超过2万人，占公司总人数近50%。在组织架构上，研发部门伴随三大事业群同步转型，-年，公司完成软件组织变革。将过去集中在总部的研发人员，重新划拨为三个层次，即总部、BG、区域。由总部负责基础功能的底层组件，扮演能力中心的角色，底层组件稳定性较高，使用场景与频率高。中间部分由PBG、EBG、SMBG三大事业群研发负责，针对开发自己行业的组件，满足客户不同行业的需求。区域业务中心分布在全国各地如北京、上海、沈阳等，践行研发下沉，满足区域的定制化需求与售后服务，实现业务决策前移，同时降低人员成本。此外，三个层级间人员可互相流动，给予员工业务成长性与机遇激励。

基于以上组织架构的调整，海康内部结构更为合理完善，有望支持未来10年的人员增长模式，未来有望增长至12-13万人。伴随架构调整，公司人效亦有所回升，年剔除生产人员后的人效为万元/人，未来则有望提升至-万元/人，进一步控制人员成本，实现稳定的费用率与利润率。

2安防头部效应明显，“物联网+AI”打开智慧城市与数字转型新空间

2.1全球安防市场进一步向头部收紧，两超多强格局稳健

传统安防作为社会公共安全的重要组成部分，其市场已逐渐迈入成熟阶段，据前瞻研究院数据，年全球安防市场规模为亿美元，预计年达到亿美元；最新的AS安防公司排行榜显示，海康、大华仍然位居排行榜前两位，以两者为代表的两超多强安防竞争格局稳健。

智能视频监控作为安防市场中收入占比最高的领域，在过去10年的发展中平稳扩张。据Omdia统计，年全球智能视频监控及相关基施市场规模达到亿美元，其中，海康与大华的市占率分别提升至25.14%与12.84%；伴随新冠疫情影响的需求回升，年市场有望恢复至亿美元，至年市场将达到亿美元，年复合增长率为7.15%。

2.2国内安防市场步入稳步阶段，项目类型趋向智慧化

中国安防在多年建设发展中已在全球市场占据较高份额，市场发展步入稳定成熟阶段。供给端，据深圳市安全防范行业协会统计，年全国安防行业总产值亿元，尽管受疫情影响，但产值仍然比上一年增长3%。其中，安防工程产值约亿（占比59.9%），安防产品产值约亿元（占比30.6%），报警运营及其他市场约亿元（占比9.5%）。

收入端，我国安防行业产值大于收入，主要系国内厂商实力突出，大举进军海外市场。年中国安防行业市场收入规模达到亿元，同比增长9.6%。据中国安防协会发布的《中国安防行业“十三五”（-年）发展规划，十三五期间，安防行业将向规模化、自动化、智能化转型升级，落实“中国制造”，预计到年，安防企业收入达亿元左右，年增速达10%以上，实现行业增加值0亿元。预计到年，中国安防行业市场收入达到万亿元以上。

年以来，国内安防市场软件渗透率提高，项目转向智慧化的趋势更加明显。智慧化成为安防行业的主流趋势，推动安防市场维持正向增长。年，中国安防市场运维与工程服务份额提升，运维服务增长率达22%，产品由软硬件产品分离转向数据运维、云计算等服务加成的解决方案。据CPS中安网统计，截至年，包括城市大脑、数字政府、智慧城市、智能交通、雪亮工程、人工智能类项目，金额过亿元项目超20个，累计中标金额约60亿元。在智慧项目推动下，中国智能视频监控市场规模增速高于全球市场，年中国智能视频监控市场规模达到亿美元，约占全球市场的48%，预计到年中国智能视频监控市场将达到亿美元；5年复合增长率预计为9.6%，高于全球市场的7.1%。

2.3以安防为信息感知入口，打开下游物联网应用市场

安防设备作为成熟的信息感知端口，以海康为代表采用的可见光视觉成为最先打开物联感知的入口，伴随着5G、人工智能技术升级，以及公司多维感知技术的融合，公司在安防领域的市场将进一步拓宽至物联网市场。据IDC发布的《年V2全球物联网支出指南》预测，到年全球物联网市场将达到1.1万亿美元，未来5年复合增长11.4%；其中，中国物联网支出规模年将超亿美元，年将达到.8亿美元，复合增长率在13.4%左右；中国市场占比将提升到25.9%，物联网市场规模占据全球第一。

从中国物联网支出的技术维度来看，未来5年，中国物联网市场在软件、硬件、服务和连接的支出都将稳步增长。其中，硬件与服务市场在五年后市场份额居高，据IDC预测，年中国硬件市场占比约40%，主要也系中国企业更习惯于硬件付费模式。从中国物联网支出的下游行业来看，制造业、政府和消费者三大行业将持续增长，到年这三大行支出将占市场支出的50%以上。其中，工业互联网、车联网、智慧城市和智慧家居、智能可穿戴等物联网典型场景继续保持快速增长。

受益于5G、NB基础设施的建成、人工智能技术的提升，打造智慧城市万物智联的趋势愈加明朗，当前应用场景下从政府端看智慧城市感知设备需求增加，数据互通互联亟待解决；从商业端看企业数字转型需求增加，车联网等应用伴随汽车智能化加快智能渗透；从消费端看智能家居、可穿戴设备带动传感器增长。除却不同场景下对前段智能感知物联设备的需求，对后端服务器和存储等设施的需求也快速增长。

AIoT技术打通了数据传输链条，全球物联网连接数也在近年快速增长。AIoT应用经历了从单品智能到互联智能，再到主动智能的三大阶段，实现场景化的智能体验。迈入主动智能阶段，智能系统将具备自感应、自学习、自适应、自提高等能力，人工智能由弱人工智能趋向强人工智能，有望实现主动人工智能。据IoTAnalysis数据，年全球物联网连接数达到亿，首次超过非物联网连接数，预计到年，全球物联网连接数将增长至亿，年复合增长率达到22%。

2.4智慧城市与数字乡村政策落地，谱写数字经济新篇章

数字经济已经成为我国未来发展的重要增长极之一，新冠疫情之下，在线办公、在线教育等进一步催生数字经济新业态。年数据经济规模扩张至39.2万亿元，占GDP比例由5年的14.2%提升至38.6%；在数字化消费、投资、贸易等需求拉动与数字经济政策支持下，未来五年中国数据经济规模将继续增长，有望在年达到65万亿元，占GDP比重提高至50.4%。此外，产业数字化转型加速，三大产业数据经济均加速渗透，年，服务业、工业、农业数字经济渗透率分别为40.7%、21.0%、8.9%。

伴随物联网、人工智能、云计算等新兴技术渐次落地，国家致力于推行的智慧城市与数字乡村建设规划逐渐明朗，公司有望在此阶段谱写数字经济新篇章。年以来，国家接连出台数字经济相关政策，1月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，明确了我国数字经济发展现状和趋势，提出了“十四五”数字经济发展目标、重点任务和保障措施。2月，中央一号文件提出实施数字乡村建设发展工程，大力推进数字乡村建设，以数字技术赋能乡村服务，拓展农业农村大数据应用场景。

智慧城市自年试点以来，发展经历三阶段，分别为初级智慧城市探索阶段、新型智慧城市推进阶段、数字孪生城市集成融合阶段。年以来受平台集约、高效开发、全面赋能等因素驱动，智慧城市开始以数字孪生为驱动，依托城市信息模型平台的建设，各条线系统数据从被动共享转向主动共享，多部门协同形成合力，共同推进智慧城市一体化建设，并通过政企合作、本地运营模式，实现跨行业协作生态交织发展。

数字孪生城市的目标是通过虚实交互、仿真推演等新阶段新特征的普及应用，城市进入决策智能阶段，完成智能化向智慧化转型。当前智慧城市仍然存在联接、数据、运行决策等维度的缺陷，未来的智慧城市会进一步向融合化、跨领域、跨部门统筹等方向发展。《“十四五”数字经济发展规划》也提出了更为确定性的发展目标：1）分级分类推进新型智慧城市建设；2）强化新型智慧城市统筹规划和建设运营；3）提升信息惠农服务水平；4）推进乡村治理数字化。

智慧城市解决方案市场日渐繁荣，全球大多数国家均在因地制宜地推动自身智慧城市建设。据德勤《超级智能城市2.0》报告数据统计，中国积极展开智慧城市试点，当前在建智慧城市数量超个，试点数量超过欧洲全域，占全球智慧城市比例为48%。中国智慧城市市场在近几年也保持了30%左右的增长速度，其中，智慧物流、智慧建筑、智慧政务占据中国智慧城市的主要市场份额，占比分别为28.9%、24.4%、18.7%。

未来智慧城市市场有望进一步扩大。据IDC统计，中国智慧城市技术相关投资规模在年达到.4亿美元，在未来3年，多数项目将由准备期、起步期迈入成长期、成熟期，至年，投资额预计扩大至.2亿美元。

3AI平台再度升级，全面感知、软硬融合凸显智能安防优势

AI赋能的存在三阶段，从硬件产品阶段-解决方案嵌入式阶段-AI赋能全面阶段。海康自年发布AICloud架构，年发布物信融合数据平台，年提出智慧城市数智底座。

因AI赋能，公司产品建立起软硬融合+云边融合+物信融合+数智融合+生态赋能的核心优势。产品侧，公司采用统一软件平台、统一智能感知平台与统一设备接入框架，实现软硬件产品互联互通。在软件使用上，公司分别实现感知（云边融合）、认知（物信融合）、决策（数智融合）端智能，覆盖边缘侧-边缘域-云中心，实现从上到下、全领域覆盖的人工智能。并在此框架中，搭建算法仓库、模型仓库、组件仓库，提高内部研发效率，降低重复研发，当前已推出产品个、组件个、驱动个。此外，海康在自身智能背景下，开放已成形生态，使用开放的设备+平台+数据+应用打开生态圈；以智能应用开放平台为例，提供四个开发框架、多个开放接口、多个共性组件。在赋能体系建设上，构建培训认证体系，建立以杭州总部为核心、以分布在东北、西北和西南的三个软件研发中心和19个省级软件研发部的线下培训赋能机制，以及包含多门课程的线上培训机制。

3.1全面感知硬件与体系化软件融合，解决方案覆盖千行百业

海康产品涵盖硬件产品与软件产品，以智能化为线串联起不同产品组合，打造多样解决方案满足千行百业需求。

（1）硬件产品家族：

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkcf/3932.html