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基本情况

产品

电类测试仪器通常包括四大通用测试仪器、综测仪、仪表和电源、负载等。其中四大类通用测试仪器分别为1）示波器：把电信号变换成图像显示，即信号波形，可以测量电压、电流、频率、相位差、调幅度等参数。2）频谱分析仪：测量信号频率和功率信息，高端频谱仪还可以完成信号解调分析功能。3）矢量网络分析仪：测量器件网络特性的仪器，是射频微波领域必备的测试测量仪器。4）信号发生器：发出各种频率、波形和输出电平电信号，用作测试信号源或激励源。普源精电主要产品如下，四大通用测试仪器中暂缺矢量网络分析仪，但已有规划20GHz，鼎阳目前的是26.5GHz。普源精电的示波器数字示波器已达到5GHz带宽，20GSa/s采样率达到国内最先进水平，按档次分类结构如下：客户通用电子测量仪器客户群非常广泛，分布于教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等各种领域。客户集中度中低端会十分的分散，越往高端走客户集中度会越高。上下游上游供应商主要为电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机械加工厂商和电子组装厂商。对于示波器来说最主要的是芯片，前段模拟芯片和ADC芯片直接影响其最大带宽。销售模式公司根据产品类型及地区市场特点，采取“经销为主、直销为辅、少量ODM”的整合式销售模式。因下游广泛的特点，所以经销是一个必要的选择，在这个前提之下渠道的能力就成了这个行业的壁垒之一。针对高端产品及面向重点客户销售的产品，公司采用直销为主的销售模式。经销占比虽然还是占比较大，但未来是个逐年下滑的趋势。大量的经销也不会有高端电子测量仪器的气质。实控人、股权架构以及对公司构成关键人员的过往信息公司的历史沿革如下：股权结构如下，公司的实际控制人为董事长王悦，共控制公司表决权的65.96%，其中，直接持有公司股份6.41%，并通过普源投资、锐格合众和锐进合众三大平台合计持有公司股权的19.57%，且与公司另外两位创始人李维森（8.67%）和王铁军（8.67%）为一致行动人。主要人员信息如下：过往经营数据及生意特征从过往的营收增长来看，营收从20年开始加速，拆分来看，这种加速主要是依靠高端示波器的增长来拉动的，一个量价齐升的过程，这种量价背后的逻辑还是比较舒服的。低端示波器和其它品类的产品过往几年的增速都非常的缓慢。相较鼎阳来按，鼎阳过往的低端产品的增长还是要高于普源精电，大概推测可能是由于鼎阳的渠道和经销覆盖面要好于普源精电，但对于主要逻辑来说低端并不是主要的。未来随着国产替代、高端产品占比提升等因素仍将保持较高的增长。利润端，鼎阳科技保持着较高的增速，普源精电反而亏损主要是由于20年普源进行了股权激励，计提费用较大，大概两年都是万左右，加回来的话21年利润在万左右，略低于鼎阳科技。主要是普源精电的毛利率要低于鼎阳科技，而且是每类产品的毛利率都要低。为什么？这个问题还是需要弄清楚的，不然与普源的高端占比及芯片自研的成本优势相矛盾了。往下继续去翻会发现普源精电和鼎阳科技的固定资产存在着很大的差异。毛利率鼎阳科技要高于普源精电，普源精电毛利率存在一定的波动，从高端产品的发布时间来看，应该是逐年提升的，但股份支付对毛利率存在一定的压制。22年Q1毛利率的提升较大，拉长时间来看随着高端产品占比的提升毛利率还有较大的提升空间。拆开来看招股书中是这样解释的，公司于年11月发布MSO/E系列销售单价和单位成本较高的产品，该产品系列在年销售占比显著提升，使得年数字示波器产品的销售单价和单位成本较年均显著上升。单位成本增长率高于销售单价增长率主要系随着贸易摩擦的升级，公司产品自年下半年开始被美国陆续加征关税，年关税成本较年显著增加。包括另一个主要业务射频类毛利率也是逐年下滑，主要的原因解释也是成本的上升大于销售上升的幅度，主要是哪些成本上升不清楚，另一个原因是射频类一直没有新产品推出，老产品寿命周期的竞争力是会逐渐递减的。费用率这块因为普源精电20年有股权激励，费用的摊销让费用率有点失真。下面是剔除股份支付后的费用率情况。研发费用方面和国内外公司都比较接近，符合科学仪器的行业特征，费用率逐年提升。未来有望带来更快速的新产品推出和迭代速度。管理费用率比较稳定和固纬电子接近，但远高于鼎阳科技。拆分来看，人员的薪资剔除调股权费用是鼎阳的近一倍，另外还有比较大量的折旧与摊销。未来来看管理费用率有望进一步的下降，一个是基于规模，另一个是折旧和摊销是个边际递减的事情。销售费用率和行业相比较为接近，整体也比较平稳。三项费用率综合来看，未来有进一步降低的空间。从现金流俩看，普源精电的现金流还是不错的，鼎阳的现金流相对净利润来看比普源要差一点。从投资端来看普源精电的投资力度要远高于鼎阳科技，鼎阳的投资基本上一直没什么动静。负债率普源和鼎阳都比较低，普源上市融资后负债率会进一步降低。从资产端来看，左边是普源的，右边是鼎阳的。这里面主要

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