一、价格传导优于动力电池，电动工具产品正在向大容量、高倍率迭代！

天风证券指出，碳酸锂价格从年初5万/吨提升至年3月超过50万/吨，电池行业盈利承压，但与动力、消费电子（手机、笔记本电脑）电池相比，电动工具电池因成本占比不高，涨价相对容易传导。与此同时，电动工具电池的产品正在向大容量、高倍率迭代，国内龙头企业有望迎来加速替代。

1）无绳化占比提升、带动量更高下游延展，电池增速快于下游

电动工具全球市场规模从年亿美元提升至年亿美元，年均复合增速6%，年无绳化率接近50%。

而新增市场——户外动力设备（多数为园林工具）无绳化为锂电需求带来增量，目前其动力来源仍然是汽油发动机，无绳化率不到20%，未来看好无绳化率提升。加之，以三星SDI产品方案为例，园林工具使用锂电池数量一般在10-20颗，而电动工具使用锂电池数量3-10颗，园林工具带电量更高。

从锂电渗透率提升看，割草机器人、乘骑式害割草机等产品力提升，园林园林工具锂电化有望较快提升。从产品延展来看，小圆柱电池可延展至吸尘器、电踏车、便携式储能等赛道。若仅考虑电动工具、吸尘器、电踏车，预计年小型动力电池将达到82亿颗（电动工具50亿颗+吸尘器12.5亿颗+电踏车18亿颗），5年CAGR约21%。

2）产品迭代，电池企业有望拉开产品、盈利差距

动力电池对能量密度有较高要求，储能纯池对循环次数有较高要求，动力、储能电池都需要大容量来提升产品性能以及降本。而工具电池需要瞬时大功率充放电，因此需要做到容量和倍率的平衡。此外，工具电池品类较多，应用场景多样，定制化程度更高，注重Know-how。

产品不断迭代，向大容量、高倍率发展：

容量：电芯单体从2.0ah提升至2.5ah，或升级为更大尺寸(-)，可为电动工具提供更持久的续航时间。

倍率：充放电能力的一项指标，充放电倍率越高，电池功率越大，充放电速度越快。高倍率电池的优点有：①大电流放电性能优异、爆发力足。②高效率输出，且有更好的温度稳定性。

从产品储备看，国内企业培部分产品性能已优于海外产品。将三星、天鹅电源相同大小容量的产品进行对比，天鹏产品有更高持续放电电流。将三星20Q、天鹏电源20SG产品对比，都为、2.0ah、3.6V产品，三星持续放电电流为15A,而天鹏电源达到30A。国内企业有望在产品迭代过程中获得超额利润，国内头部电池企业在产品技术、工艺管控、自动化制造等方面提升，具备成本优势。

3）上游材料价格上涨，相比动力电池，工具电池成本相对容易传导

碳酸锂价格从5万/吨上张至50万/吨，三元电池成本约提升40%。当碳酸锂价格50万/吨时，预计电芯材料成本约元/kWh、其它材料成本30元/月、其它成本元/月。电池系统成本元/元，比21年初碳酸锂价格5万/吨时成本上涨40%。

电池在电动工具成本占比仅10%-20%。以格力博为例，-年锂电池电芯在原材料采购金额占比分别为24%、24%、19%,而原材料占整体成本约80%，我们预计锂电池占整体成本不到20%。假设电池成本上涨40%，工具整体成本上涨4%-8%。由于电池在电动工具成本占比较低，我们认为下游对电池成本敏感度也较低。

电动工具下游市场主要在欧美。年电动工具下游市场北美、欧洲占比分别为40%、36%，欧美占比达到76%。此外，电动工具具有消费品属性，且购买频次低，消费者相对容易接受原材料涨价传导，价格敏感度较低。

国内相关企业包括天鹏电源（蔚蓝锂芯子公司）业务聚焦小型动力电池，在全球电动工具电池市占率从年6.5%提升至年8.8%。客户结构优异，进入TTI、博世、史丹利百得等工具企业高端产品。

亿纬锂能旗下业务消费、动力电池全面布局，年进入电动工具领域，并且在一年内攻克国际大客户TTI，年就实现扭亏为盈，年收入接近翻倍，毛利率从15%提升至24%。

二、混合办公模式开始启用，将推动企业通信渗透率再次提升！

申万宏源研报指出，疫情不是短暂的改变了行业模式，而是带来了办公模式的全新转变。混合办公模式已在海外得到明显推广，国内也有公司开始启用，将推动企业通信部署渗透率再次提升。

在混合办公的主流模式驱动下，企业通信行业将体现出2点明显变化：①企业通信终端和平台渗透率进一步提升，且因为部署方案智能化和多样化带来用户价值提升；②行业将逐步进入整合阶段，头部厂商有望充分受益。

从海外来看，疫情发生后海外大部分公司转向线上办公，目前疫情对于海外公司的正常运营逐步减弱，但员工并未全部回到线下办公。海外如Google、微软Facebook、苹果、思科等，并陆续有传统行业公司加入。

国内携程率先开启混合办公模式。混合办公更强调灵活高效，对于企业通信平台和终端配套提出更多要求。在技术进步和工作模式变化的背景下，办公场灵活化成为趋势，而从公司视角出发，能够为员工提供更加灵活高效的办公能力将成为公司吸引人才的又一个重要因素，因此从企业角度对于企业通信配置的必要性在提升，对于企业通信相关投入有望增加，进而带动用户价值提升。

行业整合加速，提供完整解决方案是各类领先厂商后续选择。3月28日，惠普对外公告计划收购P0LY，这不仅是对于混合办公模式趋势的认可，更是对于后续企业通信行业发展的乐观。

对于惠普而言，其之前提供的办公终端大都以笔记本等显示产品居多，混合模式下，居家和现场办公的界面逐步模糊，员工灵活办公需要部署的设备也将不仅仅是笔记本，更包括耳机、话机、视频会议终端等等，通过收购POLY,惠普能够提供一个更加完整的生态系统（设备、软件和数字服务）。

由此可以看出，一方面，行业在整合加速，行业头部厂商集中度将提高：另一方面，提供完整解决方案成为头部厂商共同选择。

三、抽水蓄能，新型电力系统中不可或缺的维稳器！

华创证券指出，抽水蓄能是目前全世界应用最为广泛的一种储能方案，随着双碳推进，抽蓄需求进一步扩大，十四五、十五五期间将各翻一番。

1）抽水蓄能是目前全世界应用最为广泛的一种储能方案

根据CNESA的不完全统计，截至年底，全球已投运储能项目累计装机规模.1GW，其中，抽水蓄能的累计装机规模达到.5GW，占比超90%。

与其他储能方案相比，抽水蓄能具备技术成熟可靠、容量大、经济性好、运行灵活等显著优势，主要劣势在于其对于地理条件的要求较高、建设周期长。

中国抽水蓄能电站起步较晚，需求和电价机制是制约抽蓄发展的主要因素。

截止年，全国抽蓄电站装机量约32GW，占电源总装机量的比例仅有1.4%，较欧洲、日本等发达国家4%-8%的水平仍有较大差距，主要原因有两点：

①需求不足，过去的电力贡献大多来自火电，虽然用电量不断增长，但火电电源稳定性强，水电本身又具备调峰调频的功能，电网对于储能的需求并不是非常急迫；②由于电价机制的问题，抽蓄电站的成本一直无法顺利传导，电网投资意愿不强，另外，抽蓄电站的盈利和电网运营利润捆绑式计算，导致社会资本参与度也较低。

2）双碳时代正式开启，抽蓄需求进一步扩大

国内新能源电力占比不断提升，电网的调峰调频压力也愈来愈大，电力系统的稳定性受到挑战，储能需求已开启爆发式增长阶段。

年国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(-年)》，提出年、年全国抽蓄投产规模将分别达到62GW、GW，即十四五、十五五期间各翻一番，测算-年抽蓄电站三年合计投资规模近亿，结合储能需求、两网规划以及项目投资成本，未来实际推进的项目投资规模可能会超过国家规划。

3）电价机制理顺，行业迈向高质量发展新阶段

我国的抽蓄电价机制经过多次变革，成本疏导是近年来影响投资主体积极性的主要因素。

、年发改委续发文，宣布“抽水蓄能电站不得纳入可计提收益的固定资产范围”、“抽水蓄能电站不允许计入输配电成本”，抽蓄的成本无法顺利传导，受此影响，年国家电网有限公司下发《关于进一步严格控制电网投资的通知》，提出“不再安排抽水蓄能新开工项目”。

年国家发改委发布《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》，厘清成本传导机制，其中主要变化在于容量电价传导方式疏通、保证电站6.5%的内部收益率、电量电价鼓励市场化定价。

号文的出台再一次明确了抽水蓄能电站执行两部制电价的价格机制，并且对两部制电价的细节进行了明确，提高了两部制电价的可操作性，也对于抽水蓄能电站的运营提供了更多的激励，成为了我国抽水蓄能电价机制形成过程中具有里程碑意义的文件。

4）从国网新源看过往抽蓄电站经营情况

国网新源控股有限公司是国家电网控股的抽蓄电站专业化公司，截至年末，国网新源可控装机量达万干瓦，占全国65%左右，其在运的20座电站中仅7座执行两部制电价。

发现尽管公司的毛利率水平和净利率并不低，但平均每瓦的净利润不到1毛钱，一座万千瓦规模的电站一年的净利润仅在1亿元左右，若考虑前期建设的投资，从全生命周期来看，其盈利性是比较差的，主要原因在于之前的电价机制很难保障抽蓄电站的盈利。

随着号文的逐步落实，未来新投运的抽蓄电站盈利性将有大幅提升，其投资吸引力也将加大。

5）抽蓄电站现有项目统计：单体投资规模较大，主要集中在广东、浙江、河北等地

统计了46个目前在建及规划的抽蓄电站的详细信息：

①单个项目的规模多在-万千瓦之间，投资规模多在60-亿之间。

②平均每瓦的投资规模为6.2元，各项目之间差距较大，最低4.2元/W，最高8元/W。从区域来看，主要集中在广东、浙江、河北等地。

四、疫情期间大放光彩，预制菜成为中式餐饮的“工业革命”！

民生证券认为，本质是将中餐制造环节标准化后，由后端餐厅(B端)，家庭厨房(C端)，向前端食品加工企业转移，随着疫情催化供需两端，以及完成消费者认知培育，渗透率提升速度有望加快。

1）预制菜实现中餐制造端前移，标准化规模化产业链效率将显著提升

预制菜本质是将中餐制造环节标准化后，由后端餐厅(B端)，家庭厨房(C端)，向前端食品加工企业转移，从而实现规模化生产。食品加工企业得以发挥规模优势，餐厅降本增效，消费者收获方便快捷，全产业链效率将显著提升。

中餐菜系众多，烹饪方法多样，地方口味差异巨大，中餐标准化进程相对缓慢，近年来，随着餐饮行业人工、租金等成本提升，B端需求愈发强烈，同时以速冻为代表的保鲜技术（解决保存问题）、复合调味品（解决口味问题)、冷链物流（解决运输问题）快速发展，中式预制菜进入发展快车道。

2）专业预制菜企业以规模化、深加工致胜

复盘中餐水饺标准化历程以及西式快餐供应链在国内落地历史，品类选择、研发实力、渠道管控构成专业预制菜企业核心能力：

品类选择决定规模天花板，重点

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