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作者：钟正生/张德礼/张璐（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点事项：年1-2月中国以美元计价的出口同比16.3%，进口同比15.5%，贸易顺差达到.5亿美元。一、年开年以来中国进出口仍然保持韧性，但海外生产能力恢复、美国补库存需求减弱等因素对中国出口的影响已开始显现。二、分产品来看，年1-2月主要产品对出口的拉动都在下降，东南亚国家生产能力恢复仍在挤压我国劳动密集型产品出口份额，全球疫情形势缓和也降低了海外对防疫物资的需求。机电产品仍是拉动出口的主要力量，但拉动能力减弱，不过汽车相关产品出口金额大增；东南亚国家生产能力恢复仍在影响我国劳动密集型产品出口，今年以来越南、泰国、菲律宾等国制造业PMI明显回升；全球新增确诊人数下降、海外多个国家和地区逐步放开防疫措施后，海外对防疫物资的需求减少，令防疫物资对我国出口的拉动有所减弱。不过，除以上三类产品外的其他产品对我国出口拉动有所增强，如农产品的出口同比增速有所回升。三、分国别和地区来看，欧盟对我国总出口的拉动明显回升，而其他国家或地区对我国出口的拉动均有所减弱。其中，欧盟对我国总出口的拉动反弹至3.8%，达到疫情以来最高值，主要原因或是欧元区本轮疫情高峰已过，对经济复苏的影响减弱，今年以来欧元区制造业PMI也小幅回升。美国对我国出口拉动的减弱颇为明显，或由于美国补库存需求减弱所致。在疫情影响下，借道香港的转口贸易大幅减少，中国香港对内地出口的拉动明显下降。四、进口方面，原油、集成电路、农产品、煤及褐煤、铜矿砂及其精矿等对我国进口拉动较大。从主要商品进口的数量与价格来看，进口同比高增主要由大宗商品价格上涨所致。年1-2月18种主要进口商品中，有10种进口数量同比下降，但仅有3种商品进口均价回落，煤及褐煤、原油、成品油等能源类商品进口价格同比大幅上涨。五、总的来看，年开年我国出口仍然表现出一定韧性，同比增速仍然保持较高水平。但从主要产品和贸易伙伴的出口变化看，我国出口已开始面临一定的下行压力：一是，全球疫情缓和后，东南亚国家生产能力持续恢复，正在挤占我国劳动密集型产品出口份额，海外对我国防疫物资的需求亦有所减弱；二是，美国补库存高峰已过，对我出口的拉动也趋于减弱。当出口增速回落后，高额贸易顺差对人民币汇率的支撑也将减弱，人民币汇率或将在贬值方向上释放更大弹性，进而更好发挥其宏观经济与国际收支“自动稳定器”的作用。

年1-2月以美元计价的出口同比从年12月的20.9%回落至16.3%，略好于市场预期；同期，进口同比从19.5%降至15.5%；贸易顺差为.5亿美元，大幅高于去年同期的.9亿美元。将年数据转化为两年复合增速（下同）与年1-2月同比进行比较，在出口同比增速小幅放缓的同时（由年12月19.5%的两年复合增速降至年1-2月的16.3%），进口同比增速回升（由年12月13.4%的两年复合增速升至年1-2月的15.5%）。总的来看，年开年以来我国进出口仍然保持韧性，但海外生产能力恢复、美国补库存需求减弱等因素对出口的影响已开始显现。

分产品来看，年1-2月主要产品对出口的拉动都在下降，东南亚国家生产能力恢复仍在挤压我国劳动密集型产品出口份额，全球疫情形势缓和也降低了海外对防疫物资的需求。机电产品仍是拉动出口的主要力量，但拉动能力减弱：年1-2月机电产品对出口同比增速的拉动为7.4%，较年12月大幅降低4.6个百分点，其中家电、音视频设备等商品出口金额同比下降，不过汽车相关产品出口金额大增.6%；东南亚国家生产能力的恢复仍在影响我国劳动密集型产品出口：今年以来越南、泰国、菲律宾等国制造业PMI明显回升，而我国1-2月劳动密集型产品出口金额同比增长仅为9.3%，对出口的拉动下降1.3个百分点至1.4%；全球新增确诊人数下降、海外多地逐步放开防疫措施后，海外对防疫物资的需求降低，令防疫物资对我国出口的拉动也有所减弱，由年12月的0.8%降至0.6%。不过，除以上三类产品外的其他产品对我国出口拉动有所增强，由年12月的4.0%增长至年1-2月的6.9%，农产品等的出口同比增速均有回升。

分国别和地区来看，欧盟对我国总出口的拉动明显回升，但其他国家或地区对我国出口的拉动均有所减弱。其中，欧盟对我国总出口的拉动由年12月的2.4%大幅反弹至年1-2月的3.8%，达到疫情以来最高值，主要原因是欧元区本轮疫情高峰已过，对经济复苏的影响减弱，今年以来欧元区制造业PMI也小幅回升。美国对我国出口拉动的减弱颇为明显，由年12月的4.0%降至1-2月的2.4%，或主要因美国补库存需求减弱所致。年1月、2月美国制造业PMI自有库存分项分别为53.2、53.6，明显低于年12月的54.6。在疫情的影响下，借道香港的转口贸易大幅减少，中国香港对内地出口的拉动明显下降，由年12月的2.1%降至今年1-2月的0.3%。

总的来看，年开年我国出口仍然表现出一定韧性，同比增速仍然保持较高水平。但从主要产品和贸易伙伴的出口变化看，我国出口已开始面临一定的下行压力：一是，全球疫情缓和后，东南亚国家生产能力持续恢复，正在挤占我国劳动密集型产品出口份额，海外对我国防疫物资的需求亦有所减弱；二是，年四季度美国加速补库存后，其总库存水平已与疫情以前相差不大，尤其是近期下游零售商库存销售比迅速反弹。往后看，美国补库存需求或将逐步降低，对我出口的拉动也趋于减弱。而当出口增速回落后，高额贸易顺差对人民币汇率的支撑也将减弱，人民币汇率或在贬值方向上释放更大弹性，进而更好发挥其宏观经济与国际收支“自动稳定器”的作用（可参考我们的报告《人民币汇率还会“升升不息”么？》）。

从1-2月同比增速来看，原油、集成电路对我国进口拉动较大，农产品、煤及褐煤、铜矿砂及其精矿等商品亦有明显拉动。这五种产品合计拉动年1-2月进口同比增长10.0%，对进口同比的贡献率达到64.5%。从主要商品进口的数量与价格来看，进口同比高增主要由大宗商品价格上涨所致。年1-2月18种主要进口商品中，有10种进口数量同比下降，但仅有3种商品进口均价回落，煤及褐煤、原油、成品油等能源类商品进口价格同比大幅上涨。

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