（报告出品方/作者：国盛证券，姜文镪）

1.1.体验需求升级，智能马桶增势靓丽

家居部品智能化大势所趋，智能马桶增长延续。消费者对家居环境健康、便捷、品质需求提升，根据《中国家居消费趋势研究报告》，新房装修仍为主要驱动，消费者对功能迭代、款式更新的改善性需求超过被动更换。家居部品中智能坐便器作为卫浴空间核心品类，具备功能性突出、消费体验升级等特点，替代推进顺利。根据GII数据，-年全球智能马桶市场预计从60.9亿美元增长至.2亿美元（CAGR达11.4%）；中国市场方面，智能马桶经过多年消费者心智培育，整体认知提升。卫浴行业与房地产相关度较高，新房入市量显著下滑（年新房销售面积同比-26.8%），同时大量存量房进入翻新周期，需求稳健增长，-年中国智能马桶销量由万台增长至万台（CAGR达10.1%）。

全球市场表现分化，品类alpha突出，穿越经济增长周期。TOTO作为全球卫浴龙头，年推出智能马桶Washlet卫洗丽产品，引领全球智能马桶产业发展，截至年8月，TOTO卫洗丽产品全球累计销量突破万台。对比卫洗丽主要销售国家及地区，其中：1）发达市场（如日本、美国）：-年日本及美国卫洗丽智能马桶收入复合增速分别达0.7%、16.2%，全球卫浴品牌积极抢滩美国市场。其中，日本卫浴龙头骊住于年收购美标并扩充智能马桶产品矩阵，TOTO全球化战略下加大美国市场开发、激发当地智能卫浴需求。年经济下行，产品逆势增长，主要由于民众健康意识提升催化卫浴产品无接触+卫生需求。此外，新品功能延续迭代，H2TOTO推出卫洗丽产品小型一体机，“弯曲喷嘴”可将产品高度降低30%，进一步驱动小户型卫浴家装需求释放。2）新兴市场（如中国大陆及台湾地区）：-年中国大陆及台湾地区卫洗丽智能马桶收入复合增速分别达3.9%、15.4%，其中中国大陆市场考虑到内资品牌加速替代趋势，品类实际于一二线市场增速更高；年至今，智能马桶于新兴市场增长超越整体地产环境，体现其消费属性增强，与地产相关性减弱，自身成长性强。

1.2.卫浴空间智能化升级，渗透率提升潜力充足

当前国内智能马桶市场竞争激烈，渗透率提升成为驱动市场扩容的重要因素。参考国际市场，智能马桶已成为日本国民家庭标配，欧美市场前期渗透提升缓慢的限制因素逐步突破，产品棘轮效应明显，成长加速可期。

渗透率：中国市场提升空间大，发达市场消费习惯深化

根据《智能马桶行业发展白皮书》，年中国大陆智能马桶保有率为4%，与文化背景较为相近的日本（90%）、韩国（60%）仍存在较大差距。参照国际市场，多国智能马桶市场渗透率已达较高水平，但仍呈现增长势头：1）日本市场：截至年3月底，日本二人以上家庭的智能马桶普及率达到81.7%（同比+1.4pct），每个家庭的智能马桶平均保有量达到.6台。2）美国市场：据《年美国浴室趋势研究报告》，年当地有39%的受访者更换智能马桶，同比+3pct；美国消费者更为

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