我之所以能有今天的投资成就，是依靠自己的自律和别人的愚蠢。——［美］巴菲特《宏观

风险定价-人民币进入中期贬值通道（4月第5周资产配置报告）》权益：汇率与价值股相关性更高。汇率贬值对价值股的影响更直接。一方面，汇率是果不是因，短期快速贬值反映了“疫情-供应链-出口”链条的预期出现边际转弱，与经济预期相关的价值股首当其冲。另一方面，快速被动贬值可能带来配置资金流出，又加剧贬值速度，影响外资持仓占比高的消费、金融等板块。国内“疫情-供应链-出口”和海外“加息/缩表-美债利率-美股”既是影响当前市场也是影响人民币汇率的主要因素，一旦内外因素发生边际变化，汇率拐点和市场底可能同时出现。债券：贬值压缩货币宽松空间，短端利率可能调整，久期策略性价比大幅提升。4月第4周，央行公开市场操作净回笼亿，资金面保持平稳，流动性溢价维持在低位（6%分位），目前处于水平。4月第4周，期限价差从中位数下方迅速上行至中高位置（71%分位），久期策略性价比提升明显。4月第4周，债券市场的情绪中性偏乐观。利率债的短期拥挤度连续四周大幅回升，目前已经来到中位数上方（57%分位）。商品：定价逻辑逐渐从供给扰动转向季节性需求减弱。能源品：俄乌冲突仍然局势不明，能源品定价逻辑或逐渐从供给扰动转向季节性需求减弱。基本金属：4月第4周，LME铜全周收跌2.38%，录得69美元/吨。COMEX铜的非商业持仓拥挤度与上周持平（61%分位），市场情绪中性偏乐观。贵金属：4月第4周，伦敦现货金价震荡下行2.20%，收于.9美元。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度维持38%分位，市场情绪偏中性偏悲观。4月第4周，农产品、能化品和工业品的风险溢价都处于历史低位，估值。汇率：人民币汇率或进入中期贬值通道。4月第4周，人民币贬值开始加速，美元兑人民币（在岸）累积上行2.05%至6.。国内防疫形式仍然焦灼，城市拥堵延时指数、地体客运量、航班执行架次小幅回升，显示私人出行和公共交通稍有改善；观影人次没有改善，暗示接触性消费尚未修复。疫情造成的物流堵点仍然存在，短期内进出口货物的生产和运输出现一定扰动，东南亚国家走出疫情恢复复产，过去一年多支撑人民币强势的经常账户盈余可能逐渐收缩，前期中美经济和货币政策周期错位造成的贬值压力进入泄压期。摘自《风险定价-人民币进入中期贬值通道（4月第5周资产配置报告）》《电子

周观点：半导体1Q22机构持仓稳中有升，IC设计持续被青睐》上周（4/18-4/22）半导体行情与主要指数同步下跌。申万半导体行业指数下跌5.16%，同期创业板指数下跌6.66%，上证综指下跌3.87%，深证综指下跌5.12%，中小板指下跌3.64%，万得全A下跌4.76%。半导体行业指数与主要指数同步下跌，半导体各细分板块整体表现较弱，我们坚定看好半导体全年的结构性行情。1Q22半导体机构持仓占总市值比重稳中有升，IC设计持续被机构青睐，根据Wind数据，1Q22基金重仓持有半导体股票市值占半导体行业总市值约8.1%，相比3Q21进一步提升，体现了机构对板块中长期发展的看好。建议

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