（报告出品方/分析师：开源证券吕明周嘉乐陆帅坤）

1iRobot：困境下寻求收购，预计难改底层能力缺陷

1.1市场份额下滑、盈利能力恶化，iRobot陷入财务困境

随着市场份额不断下降，原本的扫地机器人龙头iRobot收入持续下滑。

上半年，iRobot实现营业总收入3.97亿美元，同比-27.5%，下降幅度持续扩大。

同时根据魔镜数据，第二季度iRobot美亚线上渠道销额市占率为27.9%，同比-7.5pcts，相比年高点Q4下降幅度近23pcts，份额延续逐季下滑态势。

产品结构下行，盈利能力恶化。上半年iRobot毛利率/净利率分别为22.8%/-40.8%，同比分别-11.6/-27.3pcts，美亚线上渠道产品均价美元，同比-21.2%。

根据魔镜数据，Q2美亚线上渠道公司在售高端产品（美元及以上）仅干湿分离机型j7+以及尾品S9+、i4+系列，销量占比为13.9%，相比年下滑4.7pcts，低端产品（美元以下）占比43.8%，同比提升24.4pcts。

产品结构低端化加深带动盈利能力恶化，上半年公司净利润为-1.6亿美元，相比同期-0.74亿美元，亏损幅度继续扩大。

盈利能力的下降逐渐消耗可用资金，困境中的公司亟需现金流补充。年起，iRobot经营活动现金流、现金及现金等价物净增加额双双转负，且年后，经营活动的现金流缺口几乎等同于现金及现金等价物净流出。

经营欠佳下，年起公司运营资产开始下降，年现金、流动资产分别仅约0.60/3.48亿美元，同比分别-8.6%/-47.2%。

财务困境下，公司于年7月24日申请了为期三年、面值两亿元的抵押信贷，扣除发行成本后约能提供1.88亿美元流动性支持。贷款对财务缺口支撑有限，但现金流掣肘下仍将对公司研发和市场策略存在一定影响。

1.2积极寻求亚马逊收购，预计仍难改变研发、营销及控本等底层能力

亚马逊收购iRobot后有望获得现金流补充，但预计对实际业务影响有限。年8月5日，亚马逊宣布拟以每股61美元的价格的收购全球扫地机器人龙头iRobot，交易总价约为17亿美元。

年8月6日，iRobot公告的新拟收购价格为每股51.75美元，交易总价下降至14.3亿美元。我们认为虽然背靠亚马逊的iRobot有望获得一定营运资金的补充以及营销资源的加持，但整体影响不大：

（1）从亚马逊角度看，零售商扩展自有品牌业务较为常见，但会容纳不同定位、不同格带的各类产品共同竞争，不存在排他性。

根据中国连锁经营协会，年超市百强企业自有品牌商品销售占比近5%，单品数与销售占比连年稳步提高，沃尔玛、永辉、京东等都有自有品牌产品。亚马逊收购iRobot对于公司影响有限侧面反映出亚马逊对于清洁电器赛道的看好。

（2）从iRobot自身角度看，公司困境主要集中在产品力偏弱、降本成效甚微、营销水平不足以及产品品类单一等方面，亚马逊入主后预计仅在部分营销能力以及产品品类拓展方面有所帮助，影响整体有限。

1.2.1研发体系独立、研发效率偏低，产品力整体掉队

研发体系独立，研发周期偏长，产品力整体掉队。iRobot的研发体系中，研发人员直接向首席产品官汇报与负责，与供应链及市场营销端联系较少，新品与需求端匹配不佳。

另外一方面，公司整体新品研发周期偏长，目前的低端机型多为五年前老品，而年9月至今仅推出了一款新品j7+，单扫地/扫拖一体版本售价分别为/美元、是公司的高端产品。

作为公司唯一的扫拖一体扫地机，j7+的扫拖一体技术源于与科沃斯的技术互换，主要是对标年3月发布的国内版石头T7S以及9月同期发布的海外版石头S7系列。但与石头等竞争对手不断推出的全基站新品QRevo等相比，产品力已逐渐落入下风。

研发效率对比同行相对较低。从研发费用看，-年公司研发费用CAGR为4.3%，保持平稳增长态势，年研发费用达11.6亿元人民币，绝对值远超石头、科沃斯，同时年研发费用率达14.1%，同样高于同业。

我们预计费用主要投放于老品技术降本及更新减配款产品，新品研发投入较少。收入减少、控本转为主要战略下，公司研发投入开始缩减，H1研发费用为万美元，同比-5.4%。

1.2.2营销效率偏低，费用收紧下营销质量显著下降

营销费率与绝对值居于中等，财务困境下营销投放降低。回顾历史，iRobot低盈利水平下营销预算较少，-年公司销售费用率在19%左右，整体较为平稳，居于可比公司中等水平。

年起，收入下滑下费用投放开始收紧，/H1公司销售费用分别约为2.9/1.0亿美元，同比分别+1.2%/-26.7%。

营销实力不足，费用收紧下营销质量显著下降。

营销预算收紧下，公司社交平台更新速度明显放缓，同时线上平台的营销投入也相应减少。以亚马逊营销投流中的SB广告（即AmazonSponsoredBrands）为例，这种广告模式中卖家投放的具体品类广告排列于搜索结果页面的上方，按买家点击付费，整体费用较为昂贵、适合少品类的品牌进行投放。在亚马逊扫地机类目搜索结果的sponsor页面中，石头在共计8个投流产品里占据了第1/2/4/6位，iRobot并无投放。

1.2.3成本管控成效甚微，盈利能力短期仍难回升

纯代工模式下，由于人工成本及材料运输管理成本上升，降本努力成效甚微。iRobot近年降本动作不少，首先，公司积极推进技术降本，主要是通过对主板和驱动芯片等部件进行线路优化以及方案重设来降低元器件的使用数量，从而降低硬件成本，整体降本幅度预计达2-3pcts。例如疫情期间从TI等一线供应商转向兆易创新等二线厂商进行芯片重设。然而，由于供应商的人工成本每年仍有2-3个点的不断上升，整体技术降本幅度不大。

其次，公司的产品生产采用纯代工模式，因此代工成本也是重点降低的部分。一方面公司的代工厂逐渐由捷普等一线向二线转移，另一方面也逐渐将大部分代工地点布局在了东南亚和墨西哥，帮助节省关税和劳动力成本。

但是，由于原材料仍然需要由中国进口，运输和管理费用同步上升，我们认为整体材料成本变动的影响因素不大，降幅多系东南亚对中东及欧洲国家的关税费用节省所致。

1.2.4产品种类单一，无法满足清洁产品的组合购买需求一

产品种类单一，无法满足清洁产品的组合购买需求。美国消费者偏好组合购买，产品多成套销售。iRobot旗下品类仅有扫地机和拖地机两大类，无法满足一站式购买需求，常需要捆绑销售其他厂家产品，如公司曾与添可合作，组合其手持吸尘器产品进行组合销售。

2石头科技之海外机会

石头科技外销占主导，Q1外销收入7.89亿元（-20.1%），外销占比68.0%（-5.0pcts）。年面临海外经济不景气依然保持正增长，石头海外拓展收效，产品认可度进一步提升。

外销分市场看，Q1欧洲/北美/亚太外销占比分别达48.2%/19.0%/32.8%，同比分别-6.8/+9.0%/-2.2pcts。海外直营渠道与经销渠道建设稳步推进，整体来看，公司年直营模式占比达到34%（+9.0pct）。

2.1研发：周期短、推新快、体系完备，助力份额提升

回顾石头科技发展，营收稳健增长，份额持续提升。

（1）营收层面：~年营收CAGR为16.3%，年营收达到66.3亿元（+13.6%），Q1营收11.6亿元（-14.7%）。

（2）份额方面：根据奥维云网数据，国内线上石头扫地机销量份额从Q1的6.8%提升至Q2的23.4%，销额份额从10.1%提升至28.3%。

扫地机行业群雄争霸背景下，产品技术创新是石头破局跃升的关键。

（1）年公司凭借自研的LDS激光雷达和SLAM算法出海，并于年推出自主品牌“石头智能扫地机器人”逐步开启去小米化之路。

（2）年8月底石头推出自清洁产品G10，根据奥维云网数据，国内线上销量份额从7月的8%升至12月的15%，销额份额从7月的9%提升至12月的19%，超过云鲸成为行业第二。

（3）年3月石头推出全能基站机器人G10S，功能全面升级，市场份额进一步提升，根据奥维云网数据，年4月国内线上销额份额达到34%，销量份额达到25%，高峰时超越科沃斯。

（4）Q1公司推出G10SPure，G20，P10三款扫地机新品，新品组合拳价格带覆盖-元，充分满足不同人群需求，公司份额再次提升，根据奥维云网数据，年5月国内线上销量份额达到25%，销额份额达到30%。

研发体系方面，公司有未来实验室、AI研究院、机电研究院、光电研究院的完善布局，机械设计、流体设计、软件算法端技术积累深厚。

石头研发费用率/研发效率/研发人员数量占比均高于龙头科沃斯。

科沃斯和石头耗时半年左右完成从单自清洁产品向全功能基站产品的突破式创新。而iRobot从自集尘产品RoombaS9+迭代至具备自集尘+可识别物体功能的RoombaJ7+则耗时约2年，年仅将单扫地的RoombaJ7+升级为扫拖一体。中国企业新品快速迭代的同时研发费用率显低于iRobot，整体研发效率更高。

年石头研发投入4.89亿元（+10.85%），新增获得境内外授权专利项。年石头/科沃斯/iRobot的研发费用率分别为7.37%/4.86%/14.10%，iRobot研发投入高，也拥有众多核心专利，但是在产品创新方面裹足不前，激光导航以及抹布自清洁技术缺位，研发费用化身高昂成本。

若以净利润/研发人员数量衡量研发效率，年石头/科沃斯分别为/万元/人，石头的研发效率是科沃斯的2倍有余。

石头科技研发效率更高：

（1）有利于提升盈利水平，石头科技净利率水平高于科沃斯和iRobot；（2）市场洞察敏锐，把握消费趋势和产品痛点，加速打造多元产品矩阵，提升产品/品牌整体竞争力；（3）有利于技术降本，使得公司在行业以价换量背景下，掌握主动权。

2.2产品：性能领先海外品牌，智能化、高端化助力海外市场拓展

石头科技在海外产品定位中高端价格带，避开欧美内卷的中低价格段产品走差异化战略。

石头品牌不同于走性价比路线的iRobot、Shark、Eufy，产品定位高端人群。从主销价格段来看，在美亚，iRobot主销产品价格低于美金，Shark主销价格带在~美金，Eufy主销价格带在美金以下。

石头定位中高端，产品价格均在美金以上，高端旗舰机型S8ProUltra价格高达美金。根据魔镜数据，M1~M7iRobot/石头/Shark/Eufy在美金以下的产品销量分别占自身的59%/44%/49%/64%，在美金以上的产品销量分别占自身的41%/56%/51%/36%，在中高端美金以上的销量占比分别为25%/45%/5%/4%。

石头科技年PrimeDay期间三个全基站产品（QRevo、S8ProUltra、S7MaxUltra）销量占比超30%，两款单基站产品Q5+和Q7Max+占30%。多个单品进入以销量为排名依据的Bestseller榜单。截至年8月16日，石头Q5+、S7、QRevo等产品在以销量为排名依据的亚马逊bestseller上分别位列第7/13/21名，高端旗舰S8ProUltra排名第46。

分价格段来看品牌竞争，石头科技在高端美金以上产品销量领先，说明石头高端产品在美国拥有较高的消费者接受度。

根据魔镜美亚数据，M1~M7（1）美金以下竞争激烈，iRobot整体占30%左右，石头份额5%左右，Shark在~美金销量市占率接近40%；（2）~美金，iRobot/石头/Shark/Eufy销量市占率分别为40.4%/23.7%/10.2%/7.4%；（3）美金以上的高端市场，石头科技/iRobot的销量市占率分别为57.3%/26%，Shark与Eufy低于1%。

石头科技产品智能化、高端化领先海外品牌

石头科技在海外市场推出全能基站产品，性能领先海外品牌。石头产品融合自清洁和自集尘功能的全能型扫拖一体产品，而iRobot最高端产品仅包含自集尘性能。以石头科技在CES展上发布的年海外旗舰新品S8ProUltra为例，（1）吸力提升至0Pa。（2）震动擦地模块改进了2倍。（3）双橡胶滚刷系统，更有效地对抗毛发缠结。（4）双滚刷和拖布可自动抬起，解决欧美家庭地毯使用扫拖一体机打湿地毯的痛点。（5）3D反应式避障，能够识别并清洁宠物粪便，适合欧美养宠家庭。（6）S8ProUltra基站新增热风烘干功能。

海外产品智能化掉队，石头产品在海外具备优势。

（1）石头导航技术更优：石头科技采取了激光雷达技术，而iRobot基于全视觉技术，在导航技术上石头科技目前相对更优；

（2）石头避障能力更佳：石头出了首款双目避障T7Pro，此前其他品牌主要是单目避障，之后又推出3D双线结构光+AI避障策略，将无人机和自动驾驶技术应用于扫地机避障技术。

（3）石头科技的产品通用性更强：大吸力、扫拖一体、自动识别地毯地板“抹布抬升”、自动加水、自清洁、自动集尘等功能，一台机器即可同时满足海外用户复杂的需求，解决用户的痛点。而iRobot旗下Roomba曾一度将扫拖功能分置于两台机器，年仅推出一款扫拖一体机型。

（4）石头降噪体验更佳：夜间静音模式，分贝仅60db，远优于iRobot，iRobotRoombaS9+噪音体验仅3.1分；

（5）续航方面，各品牌旗舰款均可实现自动回充及时充电，但石头实现快充突破，以更快速度完成一次整屋清洁。

（6）石头自动化程度更高：在配置自动集尘、自动充电、自清洁功能基础上，石头实现针对拖地场景突破，实现自动上下水、洗拖布、烘干等功能。

针对不同地区消费者的清洁习惯，石头推出不同的产品战略。同时石头会通过搜集电商平台的用户反馈，了解不同区域消费者的诉求。东亚地区对拖地的需求更明显，海外家庭地毯多，对吸尘需求更明显。所以石头产品策略差异化，国内以拖为主，扫为辅助；国外市场以扫、吸为主，拖为辅。

石头强大的产品力在美亚赢得了众多好评，为品牌积累了口碑。

从评分来看，根据美亚BestSeller榜单，石头科技扫地机评分及五星好评率均高于竞品，评分高于4.4分，五星好评率高于70%，竞品五星好评率均不及70%。iRobot自称迄今为止公司最强大的机器人吸尘器iRobotRoombas9+位列BestSeller第11名，评分3.7，五星好评率仅有55%，差评主要集中在映射失效、避障、噪音以及app服务。唯一的扫拖一体机型iRobotRoombaj7+位列BestSeller第48名，评分4.0，五星好评率仅56%。

在美国知名期刊《TIME》参与评选出的“年度的项最佳发明”榜单中，石头科技旗下的清洁扫拖机器人S7MaxVUltra荣登HouseholdCategory(家具类)发明榜单，展现了强大的产品硬实力与创造力。

2.3渠道：有望拓展至美国线下渠道，线上亚马逊收归自营值得期待

以拓展海外线上渠道为先，石头积累口碑后有望进军线下渠道。年公司石头科技主要是通过与慕晨、紫光等经销商合作，进入跨境电商和线下经销渠道，快速构建全球分销网络，加速品牌出海。

年起，石头科技开始自建渠道，包括主动建立亚马逊等平台自营店铺。渠道本地化策略，以经销商方式为主，公司直接对接大渠道例如亚马逊，小渠道例如一些夫妻店主要通过经销商的方式铺设。

目前公司已在美国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国等地设立了海外公司，在美国亚马逊、家得宝、塔吉特、百思买、沃尔玛线上等线上平台开设线上品牌专卖店，且通过持续的品牌投入获得了广泛的消费者认可。

欧洲市场：欧洲消费者更倾向于看产品性能选择产品，对于品牌没有特殊偏好。早期石头做产品销售追溯时发现德国、俄罗斯、西班牙的消费者代购公司产品较多，因此公司早期出海时率先在欧洲市场借助各国经销商广设渠道，快速切入海外市场，目前线上线下均有铺设。

美国市场：以线下渠道为主，但大型商超如沃尔玛等进驻难度大、壁垒高，公司以线上渠道为突破口，建立独立站，亚马逊、bestbuy、walmart.

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