来源：中新经纬

中新经纬客户端1月8日电题：《王晋斌：此轮人民币升值的驱动力在逐步减弱》

作者王晋斌（中国人民大学经济学院党委常务副书记、国家发展与战略研究院研究员）

截至年1月6日中午，依据WIND数据统计，美元兑人民币（CFETS）为6.。从年全球金融大动荡的低点3月23日开始算起，人民币兑美元升值了9.29%。从单一货币的升值来说，8个月左右的时间升值幅度达到9%，是一个不小的升值。

人民币升值的背后逻辑和支撑点有哪些？本轮人民币升值会持续吗？我认为人民币还会升值一段时间，但此轮人民币升值的驱动力在逐步减弱。

从全球主要货对美元的汇率变动来看，都出现了较大幅度的升值。以年3月23日美联储开启无上限宽松的货币政策为节点，截至年1月6日中午12时，美元指数已经跌破90，处于89.5左右的水平，这一期间美元指数下降了大约12.58%。

美元指数中的货币欧元、日元、英镑、加元和瑞郎分别对美元升值了14.56%、7.60%、17.85%、12.62%和10.22%（图1）。

图1、全球主要货币对美元的升值幅度（.3.23-.01.06，%）

数据来源：WIND

如果进一步考虑到年中国经济在全球的突出表现以及央行适度灵活的货币政策，人民币对美元的升值幅度相当克制。

近期的对冲政策意在减缓人民币升值的幅度和步伐

人民币升值肯定对出口有影响，只不过在疫情经济条件下，这种影响被缩小了。由于海外疫情升级，年中国经济相对强劲的出口仍然会保持一段时间，但毕竟不小的升值幅度对出口的影响是客观存在的。近期我们看到管理部门有2个对冲性的政策出台，意在减缓人民币升值的幅度和步伐。

对冲政策1：年1月1日起CFETS修改了篮子货币指数。从历次CFETS货币篮子中美元的权重来看，是逐步下降的，充分反映了中美贸易在中国所有贸易伙伴中的比重在逐步下降，但仍然是最大权重的货币（图2）。

图2、CFETS篮子货币中美元权重的变化

在年新版CFETS中，美元的权重与欧元的权重接近，美元为18.%，欧元为18.15%。相对于年1月1日CFETS版中美元权重下降了约2.8个百分点，也属于比较大的调整；欧元从上一版的17.4%上升到18.15%，上升了0.75个百分点。这一修改一方面反映了中欧贸易的重要性在上升；另一方面也有体现中欧经贸关系进入了新阶段的意思。经过7年谈判《中欧投资协定》终于在年年底达成，对于推动中欧经贸关系走向更加平衡和加强合作奠定了更好的基础。

对冲政策2：年1月5日，央行网站上发布了一条信息：“根据企业业务需求，近日，中国人民银行、国家外汇管理局决定将境内企业境外放款的宏观审慎调节系数由0.3上调至0.5。政策调整后，境内企业境外放款的上限相应提高，有利于满足企业走出去的资金需求，也有利于扩大人民币跨境使用，促进跨境资金双向均衡流动”。

很显然，央行一方面鼓励升值的人民币走出去，另一方面跨境资金流动的平衡也有助于抑制人民币的升值。

理解人民币升值的含义

要理解人民币的升值，必须要严格区分人民币的金融汇率与人民币的贸易汇率。对冲政策1降低CFETS篮子中美元的权重，人民币对美元的升值在CFETS指数中表现出来的程度会有一定程度的下降，这有助于缓解人民币贸易汇率的升值，减缓汇率升值对出口的冲击。对冲政策2强调跨境资本流动的平衡性，有助于缓解人民币对美元双边的金融汇率升值。

从两个对冲政策可以看出，人民币汇率已经进入了贸易汇率与金融汇率相互权衡的阶段，人民币升值的空间应该不会太大了。

人民币升值到何时为止？

人民币升值到何时才能够结束这一轮的升值阶段？答案是从观察此轮助推人民币升值的因素开始。

首先，此轮人民币汇率升值带有疫情汇率的性质。由于海外生产能力尚未有效释放，疫情背景下人民币汇率走强的基本格局尚没有改变。中国经济中的高出口还会继续持续数月，还会出现一段时间的大规模经常账户顺差。

其次，中外存在较大利差的基本格局没有变化。目前中国央行政策性利率与美欧央行政策性利率的溢价保持在3.8个百分点左右。中美国债市场也保持着显著的收益率差。

依据WIND提供的数据，从年1月6日的数据来看，美国国债1年期和10年期的收益率分别为0.10%和0.96%；中国国债1年期和10年期国债收益差分别2.%和3.%（图3）。

图3、中美不同期限的国债收益率（%，年1月6日）

再次，随着中国金融市场规模的迅速扩张和质量的不断提升，中国资本市场已经成为全球第二大资本市场，全球投资者都无法忽视。

加上年中国金融的实质性开放，外国证券投资流入中国的渠道增多；全球股票和债券指数中包括了越来越多的中国资本市场证券，也推动了大量国外机构投资中国资本市场。

从未来的经济增长预期来看，中国自年2季度以来重新成为世界上增长最快的经济体，经济预期的基本面向好也助推了人民币升值。

由于美元供给的不断增加，美元指数存在走软的趋势。尤其是市场普遍预期美联储的月度购债计划还会持续2年左右的时间，美元的供给会进一步增加，这也会导致其他经济体的货币升值。

最后，美国金融市场虹吸效应大幅度减弱，美元流动性外溢，也会导致其他经济体的货币升值。

因此，从上述助推人民币升值的因素来看，年上半年人民币还是有升值压力的。按照目前的疫苗接种情况，海外疫情在年上半年可能还会处于比较严重的状态。在这样的背景下，短期中其他因素的趋势很难改变，只有等到海外疫情基本结束，人民币升值的压力才会明显下降，这可能要等到年下半年了。（来源：中国宏观经济论坛（CMF））（中新经纬APP）

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